中炬高新(600872):业绩增长超预期,盈利提升空间大
16年业绩上修幅度超预期.根据公司业绩预增公告,2016年实现归母净利润变动区间为3.46-3.83亿元, 同比增长40%-55%,高于市场及我们的预期.我们判断调味品业务同比增长约30%,业绩快速增长主要受益于原材料成本下降,生产效率提高,费用控制趋严以及去年同期基数较低(折旧,发债等造成高费用). 渠道与品类拓展保障收入持续较快增长. 公司目前销售区域主要集中在东南沿海区域,1H16收入占比约70%.截至2015年美味鲜公司拥有90个办事处,900余人营销队伍,600个一级经销商, 以及一级经销商下辖的约4500个分销商.根据公司战略及定增项目规划, 公司将通过精耕+开拓的方式进一步建设营销网络,推动全国化,全渠道销售,保障后续新增产能的顺利消化.此外,公司调味品业务中酱油收入占比约70%,后续随着阳西工厂进一步投产及食用油业务发展, 公司产品品类将更加丰富,形成多利润增长点.考虑到公司在渠道与品类上仍有较大发展空间, 我们预计未来收入仍可实现10-20%增长,超越行业平均水平. 对标行业龙头, 公司盈利能力改善空间大.1H16公司调味品业务毛利率37.53%,净利率13%;公司整体销售费用率10.63%, 管理费用率11.25%.同期,行业龙头海天味业毛利率44.08%, 净利率24.09%;销售费用率10.44%,管理费用率4.73%.通过对比我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间:1)阳西工厂及其他定增项目投产后,有望通过更加先进的机械化设备及更加精细化的管理提高劳动生产率,进而提升公司的盈利能力.2)暂不考虑增发, 前海人寿持股23.71%,已代替中山火炬集团成为公司第一大股东,随着公司体制变化,我们认为未来公司管理费用率有较大的下降空间. 房地产业务加快推进, 未来有望逐步贡献收入,利润.2016年公司房地产业务加快发展步伐, 预计全年可贡献约1亿元收入,近1500万净利润.根据公告,公司可开发商住地为745亩, 对应开发面积约160-180万平方米.随着《中山站片区规划》最终落实,并且借助于股东方宝能在房地产领域的丰富经验, 预计房地产业务将可为公司逐步贡献收入,利润. |
