中粮生化(000930):业绩反转确定,国企改革可期
玉米燃料乙醇行业迎来产业发展拐点 玉米燃料乙醇近年盈利不足为政策导致. 临储导致玉米价格高企抬升燃料乙醇成本.燃料乙醇价格与油价联动,过去两年受油价拖累严重.随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点.一方面,临储退出,玉米价格下跌降低燃料乙醇成本,超期存储玉米去库存也为燃料乙醇带来发展机遇.国际油价回升则进一步提高产业盈利能力.另一方面, 国家对燃料乙醇行业的发展也从限制转变为鼓励.2016年底,《生物质能发展十三五规划》指出到2020年燃料乙醇产量达400万吨,较目前230万吨增长近一倍.我们认为,2017年将是玉米燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升!"石油-玉米"价格剪刀差扩大,公司盈利拐点到来!对应12月1650元/吨玉米成本及约50美元油价,燃料乙醇单吨盈利200元.我们测算, 油价上涨10美元,燃料乙醇售价可提高近500元/吨.玉米下降100元/吨, 生产成本下降320元/吨.我们预计,2017年公司玉米成本1550元/吨,若油价至60美元/桶,则公司乙醇利润近1000元/吨. 按60万吨销量计算,则17年乙醇利润可达6亿元,盈利大幅改善. 集团层面改革推进,公司管理大幅改善,经营效率提升 2016年起, 中粮集团国企改革加速.不仅重新梳理业务条线和管理体制,经营重心也从收入及资产规模导向转为经营利润导向.在此背景下,降成本提效率释放利润将是公司管理革新的重点.一方面公司将加大裁汰冗员,员工数从最初的万余人下降到15年底的5000多人, 未来将进一步下降;另一方面聚焦主业放弃无效资产,15年一次性大规模计提固定资产减值, 降低财务负担.公司的管理得到大幅改善,经营效率有望继续提升!国企改革加速,资产注入预期打开市值空间 中粮集团旗下中国粮油控股和中粮生化各有60万吨燃料乙醇产能, 存同业竞争问题.公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A股上市公司, 极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台.中粮集团作为国企改革试点单位, 旗下中粮屯河已进行股权激励,中粮生化改革预期有望提速!给予"买入"评级:行业拐点到来,"石油-玉米"价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间.预期16/17/18年,公司归母净利润为1.50/5.93/7.74亿元,EPS为0.16/0.61/0.80元, 考虑到公司强资产注入预期和发展空间,给予17年35倍估值,目标价21元. 风险提示:1, 国家对玉米政策发生变更;2,石油价格上涨不及预期;3,国企改革进展不及预期. |
