福田汽车(600166)调研报告:六年战略转型 商用车升级 乘用车爆发
分析与判断 从2010 年开始战略转型，我们认为福田渡过了战略转型最艰难时期2010 年公司年报中提出了“2020 战略”，2011 年年报中进一步梳理了5 大战略转型：低端向高端转型、投资向消费转型、制造业向服务业转型、国内向海外延伸、黄金价值链延伸。 到2016 年，我们认为公司已经渡过转型最艰难的时期，中重卡、轻卡产品不断升级、整合核心零部件体现、乘用车业务突破性发展。 商用车产品升级顺应排放法规，整合零部件体系增强竞争力，多业务共享黄金价值链 中重卡、轻卡整车产品不断升级，2016 年中报中提到中高端产品的占比超过60%。我国现在排放升级加快、执法从严，排放升级导致低端市场市场空间被压缩，产品品牌升级是趋势。排放升级会促进市场整合，有利于福田等优势品牌。 发展核心零部件，增强技术力、增加投资收益。首先成立福田康明斯合资公司，覆盖轻中重全系发动机，满足国五、国六排放，销量随着福田整车业务发展而不断提高。根据汽车之家的报告，2016 年福田又与ZF 合资在嘉兴发展变速箱业务，福田核心零部件体系布局不断完善。 基于商用车整车以及核心零部件进行产品延伸，开发大中客、工程机械、VAN、轻客等，这些业务与中重卡、轻卡在发动机、底盘、客户等方面存在协同。 乘用车业务16 年突破， 17 年新车上市，乘用车业务预计会爆发式增长2016 年乘用车业务突破发展，价格、销量初步验证了宝沃品牌具有一定的市场地位。分析乘联会的分品牌销量数据，宝沃从2016 年6 月开始销量逐步爬升，最近3 个月月均销量稳定在5000 台左右，2016 年宝沃累计销售3 万台。 2017 年BX5 上市，品牌、产品、渠道为销量提供了保障。预计BX5 价格低于BX7，会进入10-20 万SUV 这个增长最快的细分市场；目前这个价位市场的主要参与者是韩系、低端日系以及自主品牌，我们认为宝沃依靠“德系”这个卖点可以增强市场竞争力；《汽车商业评论》中提到2017 年年底宝沃4S 可能达到200 家，这也为BX5 的销售提供了保障。 盈利预测与投资建议 福田汽车商乘并举，商用车业务稳步提升、乘用车业务跨越式发展，公司业绩弹性大。2016-2018 年每股收益预期为0.07 元、0.23 元、0.29 元，对应PE 为52、15、12 倍，强烈推荐。 风险提示： BX5 销量不及预期、商用车新产品市场开拓缓慢。 |
