造纸行业点评：前三季度盈利水平提升，库存下降，年末多重因素推 ...
本期投资提示： 16年前三季度造纸行业产销稳中有升。根据国家统计局数据，截至16年9月底，制浆造纸及纸制品业企业数量6677家。其中纸浆制造业52家，造纸业2730家，纸制品制造业3895家。环保等因素近年来小型生产企业持续主动退出或被动淘汰，供给侧改革初见成效。前三季度纸及纸板产量9017.90万吨，同比增长2.68%;销量8799.50万吨，同比增长1.77%。全行业生产整体情况基本稳定，经济指标完成情况明显好于去年。 造纸业盈利水平提升，库存整体下降。16年前三季度规模以上制浆造纸及纸制品业完成主营收入10573.66亿元，同比增长5.6%;利润总额536.39亿元，同比增长12.0%。其中造纸业完成主营收入6206.19亿元，同比增长5.5%;利润总额276.74亿元，同比增长16.3%。利润总额增速显著高于收入增速，盈利水平提升。 同时全行业产成品库存下降超过6%，尤其造纸业产成品库存下降幅度超过10%，造纸业产销格局得到明显改善。 废纸、煤炭、运费等成本上涨，叠加人民币贬值影响，推动年底纸价涨价提速。 废纸：16年以来，美废率先提价，11月OCC已达210美元/吨左右，兼具周期旺季和美国造纸结构变化影响，下游纸厂调整区域采购比例应对。受美废影响，国废价格亦呈上涨趋势，10月中旬后国废黄板纸到厂价进行6次上调，从1220元/吨上涨至1400元/吨，累计涨幅达15%。煤炭：15年以来去产能、276限产政策、山西等主产地矿难整顿、交通运输政策调整、天气灾害多种原因导致煤炭价格在2016年大幅回升。天津港动力煤（Q5800K）价格从年初405元/吨不断上涨，截止11月底价格已达到645元/吨。运费：2016年10月起施行新修订的《超限运输车辆行驶公路管理规定》，允许装载量进一步减少，对超载超限的违规处罚力度空前，13米长货车可装载量从42吨废纸下降至30吨，致使全行业物流成本呈上升趋势，根据草根调研，新规施行后汽运运输费在之前基础上上调了30%-50%。 人民币贬值：美元兑人民币最新央行中间价为6.9042，相对年初贬值约5.95%，人民币贬值一方面利于国内纸企参与全球竞争，另一方面，对于进口木浆和美废的纸企成本上升，虽有对冲措施，但美元计价原材料及美元外债仍可能造成不同程度汇兑损失。低库存叠加多重成本因素上涨，16H2以来纸种提价函频率和覆盖面明显扩大，11月以来叠加年底旺季影响，造纸业涨价提速，预计年前这种趋势将持续。 2017年行业竞争格局持续改善，看好箱板瓦楞纸、铜版纸，关注排污许可证管理。 2017年供给收缩将持续，企业分化持续且可能会扩大，部分负债高的企业会因现金流和融资方面问题处境艰难，跌价市场竞争和环保要求被迫停产退出。看好受益电商和冷链物流等需求快速增长的箱板瓦楞纸，10月19日WTO中国针对美国对我国铜版纸在内的反倾销措施胜诉，明年铜版纸出口将更好参与国际市场竞争。 同时，今年环保部已就制浆造纸生产企业实施排污许可证管理进行了密集调研，预计明年可能在造纸行业全面实施，加上环保系统目前正在进行的管理体制改革，值得市场关注。 供给收缩行业复苏，成本传导年底涨价提速，推荐确定增长的龙头公司。造纸行业经历主动投资减少+落后产能被动淘汰，行业供给收缩。需求端电商和冷链物流快速发展，推动箱板瓦楞行业稳定增长。上半年白卡纸/铜版纸率先落实提价，下半年受废纸、物流、煤炭等成本推动影响，涨价纸种覆盖面/落实情况优于16H1，预计年前涨价趋势持续，推荐受益行业集中度提升和内生确定增长的龙头企业。 推荐山鹰纸业（电商和冷链快速发展拓展箱板瓦楞新需求，下游包装行业分散强化原纸厂议价能力，短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能，自备电厂扩建+包装盈利改善+增值税即征即退+定增募投新产能保障股权激励高业绩承诺（以15年基数，16-18扣非归母净利增速不低于50%、200%、400%）;定增价2.55元和行权价2.93元提供安全边际，业绩高增长可期）;业绩高增长、估值有优势的晨鸣纸业（造纸Q3起每月盈利近亿元提供业绩弹性和估值中枢恢复动力，租赁规模300亿，定增底价7.58元和BPS较高者构建安全边际，B/H股有望持续回购）。同时建议关注岳阳林纸、太阳纸业、中顺洁柔等优质标的，弹性品种关注华泰股份。 |
