商业贸易行业：行业弱复苏有望延续，布局小市值转型+低估值滞涨+跨年成长三条主线
月度观点：布局小市值转型+低估值滞涨+跨年成长三条主线 10月零售板块与大盘指数涨幅基本持平，9月社零总额同比增长10.7%，增速自5月触底10%以来温和复苏；黄金珠宝改善明显，9月同比增长5%，增速环比上升11.3pp，考虑十一金价急跌刺激消费，四季度或继续大幅改善。 临近年末，我们建议沿着三条思路布局：1）三季报之后有将近5个月的业绩真空期，具备一定股价安全边际的小市值转型公司，有望享受转型带来的估值溢价；2）从配置的角度看，低估值滞胀零售股或成为资产荒背景下的选择。尽管由于需求疲软导致业绩持续下滑，但考虑到近几年不断攀升的房价地价，我们认为这些重资产公司的安全边际仍在不断抬升。14和15年底保险两次发动举牌，16年底是否重现值得关注；3）此外，跨年度的成长股仍然是不可忽视的一条主线，临近年末也面临估值切换的行情。 11月组合：大商股份(44.06,0.100,0.23%)、永辉超市(4.50,0.020,0.45%)、爱迪尔(17.50,0.030,0.17%)、南极电商(11.63,0.190,1.66%)、青岛金王(0.00,0.000,0.00%) 3Q16业绩综述：行业弱复苏有望延续 我们选择了24家百货/购物中心、8家超市卖场为样本，对其三季报做了详实的数据分析，从成长性、盈利质量、营运能力、资本结构等多个维度解读传统零售公司目前所处现状，并展望未来的趋势。 百货：收入端降幅收窄，利润端转正，行业弱复苏有望延续 24家百货公司3Q16营收同比下降2.54%（等权平均），降幅环比改善明显（2Q16为-6.49%），且同比正增长公司明显增多（3Q16共9家VS2Q16共5家）； 3Q16归母净利润同比增长3.75%，扣非后同比下降4.68%，环比同样改善明显（2Q16归母/扣非净利润同比下降19.56%/15.89%）。在消费整体弱复苏、内生经营该改善和扩张培育压力减小的背景下，四季度百货公司整体经营层面改善有望延续，收入及利润端有望恢复正增长。同时在资产荒背景下，低估值（主流百货公司16年PE普遍在15X上下）+主业改善预期+物业重估高NAV/市值有望带动传统百货价值回归。 超市：趋势下行+分化加剧，行业整合大幕已然开启 8家商超公司3Q16营收同比增长0.3%，增速同比下滑3.56pp；且三家龙头公司同比增长10.51%，其余5家公司同比下滑5.39%； 8家商超公司3Q2016合计扣非净利润仅229万，其中永辉超市单季度扣非净利润同比增长19.31%至1.5亿，一枝独秀。无论收入端还是利润端，行业整体分化趋势已越发明显。在行业整体竞争加剧而处于盈亏平衡附近的背景下，龙头整合行业大幕已然开启。业内中小公司在无力继续扩张规模以提高效率的情况下，通过资产变现为未来转型蓄力，不失为行业加速整合的积极信号。 风险提示：终端消费持续疲软；电商旺季，分流线下消费 |
