建筑和工程行业：预收&预付大幅增加，后续业绩加速可期
2016年前三季度行业经营数据回顾：回暖与改善。1）2016前三季度固定资产投资同比增长8.20%，依然处于2000年以来的低位；基础设施建设投资增速从2015年下半年以来有所提升，由此可见建筑业新签订单回暖主要源于基础设施建设投资提速。2）2016H1建筑工程行业新签订单总额8.78万亿元，同比增长16.40%，为近两年来最高增速且扭转了去年负增长趋势；在手订单总额较2015年明显回暖。3）2016H1建筑工程行业总产值为6.87万亿元，产值增速自2015Q3达到谷底之后开始反弹。4）2016Q1建筑工程企业总收入同比增长4.86%；实现利润总额866.54亿元，同比增长4.81%。 2016年三季报总结：业绩加速回暖，盈利能力提升。1）行业业绩回暖：央企主导，园林板块表现抢眼。1-9月上市建筑企业（SW）实现收入16516.69亿元，同比增长4.83%；分季度，Q2、Q3季度收入增速有所回升，Q3净利润增速创近三年来的新高；分板块，园林、水利、房建板块收入增速依然位居前三，园林板块的季度收入呈现加速增长的态势，PPP驱动Q3收入增速（33.85%）创近四年新高；分类型，大型建筑央企主导行业业绩回升，其收入和利润增速均大于整体增速；分公司，科达股份(17.09,0.070,0.41%)、北方国际(26.28,0.630,2.46%)、美晨科技(13.40,0.300,2.29%)、富煌钢构(17.10,-0.290,-1.67%)、全筑股份(33.14,0.290,0.88%)增速位居前五。2）毛利率下滑但净利率有所提升。ROE持续下滑，但下滑幅度放缓；综合毛利率同比下降1.28%，主要受到“营改增”影响，且建筑央企下滑幅度高于建筑民企；净利率略有提升，表明“营改增”目前对建筑企业确实有减负作用；期间费用率和资产减值损失占比略有提升。3）营运能力与上年同期基本持平。前三季度建筑工程企业营运能力略有下降，流动性持续宽松带来上市建筑工程公司的资产负债表有所改善。4）经营现金流有所改善。2016年1-9月经营性现金流净额较2015年同期增加234.67亿元，收现比提高是现金流改善的主要原因，且大型上市建筑央企现金流改善明显。5）资产负债表端分析：项目密集开工，收入有望加速。报告期末其他应收款、预付账款、预收账款等均较2015年有所回升，预示建筑企业密集开工，后续收入有望加速增长。 前三季度板块热点回顾：长期的趋势性行情&估值修复行情。1）趋势性行情之PPP：从政府的角度来看，PPP是建筑行业大趋势；并且，自9月以来系列政策助力PPP加速落地。2016年前三季度PPP协议金额较前期呈现爆发式增长，重点公司PPP订单充足保障业绩持续高增长，并且PPP对建筑上市企业报表改善作用明显。2）估值修复行情之大建筑股：从历史看，大建筑股通常在Q4获得不错的超额收益；从基本面看，大型建筑央企的基本面确实在发生积极的变化；大型建筑央企在手PPP订单充足，PPP订单持续增加促使量变引起质变，随着PPP订单落地，大建筑股的商业模式将发生转变，从工程业务为主转变为工程+运营双重驱动的模式，从而带来估值体系重塑。 维持建筑工程行业至“增持”评级。从基本面角度来看，固定资产投资增速持续放缓，但是，预计在稳增长压力下产值增速有所回暖；从估值角度来看，行业估值有所回落，因此维持建筑工程行业“增持”评级。 投资策略：资本市场重回对成长确定性与持续性的追逐。1）主线一：大建筑股反弹之：后，建议积极布局地方建筑国企。9月18日发布报告《为什么我在这个时候看多大建筑股》之后，大建筑股普遍上涨接近30%。根据历史经验，每次大建筑股Q4上涨之后，地方国企行情随之启动。从安全边际和历史股价弹性两个维度来考量，推荐四川路桥(4.42,0.070,1.61%)、隧道股份(10.30,0.220,2.18%)、上海建工(4.53,0.100,2.26%)、山东路桥(7.17,0.050,0.70%)。2）主线二：PPP板块行情具备持续性，现在即是买入机会！PPP第二波行情的核心驱动力在于龙头业绩的持续性。伴随地产的大规模调控，Q4的经济下行压力进一步加大，PPP项目将在Q4加速落地以实现稳定经济的目的。认为随着PPP对建筑企业的业绩影响在Q4逐步扩散，部分建筑企业将在年报中继续实现业绩的高增长，从而引领第二波行情的启动。个股方面持续看好：美晨科技、中衡设计(22.41,0.590,2.70%)、铁汉生态(11.79,-0.080,-0.67%)、苏交科(22.07,0.200,0.91%)、神州长城(9.34,-0.030,-0.32%)。 |
