潞安环能(601699)优质煤企 受益煤价反弹和集团资源
传统优质煤炭公司，安全边际高。潞安环能是一家纯煤炭公司，主要生产喷吹和动力煤，由于盈利较好，一直没有考虑转型，集团在2006年IPO上市时承诺5-10年内完成整体上市，且山西省政府也力推五大集团集体上市，公司的机会来自煤价的反弹或者集团未来变化。 资源禀赋优势，市场竞争力强，矿井盈利能力强。1、产品竞争力强：混煤产品低硫高热，属于优质动力煤，喷吹煤产品各项性能良好，价格较高，已获下游客户认可。2、矿井盈利能力：受益于资源优势，在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。 受去产能影响较小。山西省煤炭去产能目标为2016年率先退出2000万吨，2020年前退出1亿吨以上。从5月1日起实施276政策并严格执行。七大煤企均在持续去产能，2016年上半年全省煤炭产量同比减少6000多万吨。数据表明，上市公司产能约为5000万吨，15年产量为3245万吨，据国际煤炭网消息，潞安集团2016年计划退出矿井4座，未来3年退出矿井13座，去产能1140万吨，公司所占比例较低，去产能对上市公司产量影响较小。 核心优势是资源，神火事件影响有限。由于神火事件，潞安集团的债务存在部分风险，但7月山西领导带领各大煤炭集团去北京发债的承诺对公司未来的债务发行必有帮助，即使集团官司输掉，公司仍然能有较好的融资偿付能力。但我们认为，更重要的当然还是公司的优质煤炭资源：公司煤种以优质贫煤、贫瘦煤为主，冶炼精煤洗出率较高，在行业中处于绝对的领先地位。公司的核心竞争优势就是资源，这是公司值得长期看好的核心原因。 集团或可助力公司发展。公司资产负债率达65%，为行业较高水平，受经营规模扩大等因素影响，流动负债持续增长。集团2015年总产能为2.1亿吨，4倍于上市公司（5000万吨），优质矿井较多。 盈利与预测。预计公司2016年-2018年EPS分别为0.17/0.27/0.32元，我们认为，由于煤价逐步回升，公司业绩弹性较好，预计15-18年复合增速为120%，且未来成本仍有下降空间，因此，按照2015年每股净资产给予公司2倍PB估值，公司2015年BPS为5.94元，对应目标价11.88元，维持买入评级。 风险提示：煤价下跌，公司盈利仍有下滑的可能；债券融资风险。 |
