新研股份(300159)2015年年报点评:军工业务正式起航
农机业绩高于预期 公司2015 年并表明日宇航，实现营业收入14.01 亿元，同比增长149.8%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长168.1%。 利润表：明日宇航业绩集中在四季度确认，因此本期并表收入和利润较多。明日宇航本期实现净利润1.75 亿，小幅超额完成业绩承诺。公司管理费用占比下降较多，主要由于本期仅并表明日宇航11~12 月费用导致。 资产负债表：公司资产负债率由11.3%提升至24.9%，主要由于公司明日宇航借款较多导致。 现金流量表：经营活动产生的现金流净额同比大幅增长，主要是经营性应付项目增加导致。 发展趋势 农机产能16~17 年仍将继续释放。公司吉林、山东布局完成，四季度产能释放明显。按照公司农机业务规模计算，我们预计公司东部产能仍有约70%可以释放，预计青贮机等产品仍将保持快速增长。 军工业务存超预期可能。明日宇航是国内最大的航空航天结构件生产企业之一，业绩承诺年复合增长超过50%。此次资产收购完成后，资金瓶颈打开，公司业务将进入高速发展期，未来成长有超预期可能。 盈利预测 考虑明日宇航并表，我们上调公司2016e 净利润预测171.6%至4.49 亿元，首次给出公司2017e 净利润预测6.25 亿元。 估值与建议 2016/17 的P/E 分别为47.8x、34.3x，维持“推荐”评级。由于军工板块估值整体下滑，下调目标价18%至18 元（对应2016年 60x P/E；分部估值对应军工业务70x，农机业务50x）。 风险 农机行业竞争加剧，军工业务拓展低于预期。 |
