亚太药业(002370)高起点转型CRO 戴维斯双击可期
有别于市场的认识：跟主流CRO 企业相比，新生源目前业务模式较为特殊，公司临床前CRO 并不是完全由自己做实验，而是实际上起到一个项目管理者的作用，一般自己做药学研究部分， 其余部分外包给其他企业。市场上有投资者认为新生源业务能力较其他CRO 上市企业为弱，并不具备自身的核心竞争力，因此在如火如荼开展的仿制药一致性评价中难以接到有质量的单子。另外，有投资者担心新生源过去的业绩过于依赖政府园区项目，未来增长恐将乏力。 我们认为：1、新生源是一个具备高壁垒、高盈利、轻资产的核心竞争力突出的CRO 企业。政府对新生源的支持、良好的业务定位、突出的拿单能力、专业的业务能力铸就公司较高的竞争壁垒，这些也反映在了公司的报表上，相较于同行，新生源显示出高ROE 和轻资产特征。2、新生源预计可以在仿制药一致性评价中接到高质量单子。新生源之前的新药研发跟一致性评价相关性较强，公司希望可以抓住一致性评价这个行业性机会，在团队建设和资源配置方面加大投入，将各项业务做扎实， 打通CRO 全产业链，未来临床业务将从目前的20%提高到50%。另外，医院临床资源是整个一致性评价最为稀缺的部分， 而这恰恰是新生源优势所在，公司有望在一致性评价中接到高质量单子，和大型药企建立持续的合作关系。3、我们判断未来新生源的利润点将更为多样，未来三年将可以维持35%以上的高速增长。第一，如前所述，药品一致性评价带来的行业性机会，公司独特的竞争优势使其可以接到高质量订单；第二，公司海外业务拓展逐渐进入收获期；第三，定增募投项目武汉光谷生物城项目带来新的利润点。 盈利预测和估值：预计公司2016-2018 年的收入分别为8.71、10.81、13.47 亿元，增速分别为88%、24%、24.7%，净利润分别为1.69、2.41、3.28 亿元，增速分别为204%、43%、36%，净利润三年复合增速高达80%。不考虑股本摊薄，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.83、1.18、1.61 元，对应当前股价PE 分别为35X、27X、21X。考虑股本摊薄，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.63、0.90、1.22 元，对应当前股价PE 分别为46X、32X、24X。我们认为市场尚未充分理解新生源的业务模式，也没有充分认识到新生源在业务模式上的一些积极变化。新生源不仅可以大幅增厚了公司的利润，同时公司从较传统的化学制剂企业转型为CRO 医疗服务公司，未来高增长确定性强，理应获得与行业相当的估值水平，公司有望实现戴维斯双击，给予?强烈推荐?评级。 风险提示：CRO业务拓展不及预期。 |
