锦江股份(600754)2016年半年报点评:外延扩张预期有望持续 兼顾国企改革看点
2016年上半年业绩增长2.62%，略逊于预期 报告期，公司实现营收43.68亿元，同增75.48%；实现归母净利润2.99亿元，同增2.62%（扣非业绩下滑33.42%），EPS0.37元。 卢浮铂涛并表助推收入高增长，非常损益贡献近超六成利润 报告期内，公司有限服务酒店收入增长79.6%，主要受铂涛及卢浮并表推动，其中境内酒店收入及业绩分别增长95.3%、14.4%，若剔除铂涛并表影响，业绩下滑46.6%，预计主要受收购整合带来的费用影响有关。但中端酒店锦江都城收入/业绩分别上升89.6%、117.4%；同时，受巴黎恐怖袭击事件影响，卢浮酒店业绩下滑29.4%。餐饮业务收入下降3.04%，主要系锦亚营收减少所致，但业绩上升175.9%，主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献大幅提升。此外，公司上半年长江证券股权处置获投资收益2.06亿元，贡献超过2/3业绩。公司期间费用率增长5.5pct，其中管理费用下降2.7pct，销售/ 财务费用率分别增6.0/2.2pct，预计主要受新整合酒店，收购卢浮、铂涛中介费和利息支出等影响。 外延扩张助力公司酒店业务成长，迪士尼有望支撑长期业绩释放 公司收购卢浮、铂涛酒店后，成为世界前五酒店集团，未来规模效应有望逐渐显现，并且中长期不排除持续扩张，实现全球酒店前三的目标。同时，公司在8月定增完成的情况下有望部分缓解全年财务压力。公司中端品牌锦江都城表现优异，并且在公司完成收购维也纳情况下，中端酒店市场有望成为公司未来盈利的主要增长点。且公司兼具国企改革看点，未来有望积极推进新一轮股权激励方案的制定。虽然迪士尼开业以来整体客流不达预期，但考虑到其极高的知名度，以及大城市周边亲子游的兴起，预计对当地酒店等行业的溢出效应将会是长期逐步走强的态势。对锦江等个股的业绩支撑也将是一个逐步释放的过程。 风险提示 收购整合风险；食品安全/传染疫情；激励方式不足；利率汇率风险。 外延扩张预期持续，兼顾国企改革看点，给予“增持”评级 预计公司16-18年EPS1.01/1.27/1.46元（考虑维也纳下半年并表，并假设每年处置3000万股长江证券股权），对应PE35/28/24倍，公司未来具有持续的外延扩张预期，且兼具国企改革看点，建议投资者逢低参与。 |
