中远航运600428
中远航运(600428)2013年年报点评:13年扭亏微利 14年受益市场修复 事件描述 中远航运 2013 年实现收入同比下降3.2%至76.90 亿，毛利率同比下降2.5 个百分点至6.4%，归属于母公司净利润为3264 万，实现EPS 为0.019 元（扣非后EPS 为-0.031 元），上年EPS 为-0.039 元（已追溯调整）。 事件评论 单位运价下行，处置旧船与控费助力扭亏。公司2013 年末总运力同比减少4.8 万载重吨，全年周转量上升7.4%，但由于贸易保护主义加剧和特种船交付较多，市场运价下行（多用途船租金均值同比下降7%），公司营业收入同比下降了3.2%，导致毛利率同比下降2.5 个百分点，毛利减少了2.05 亿。不过，得益于：1）辞退福利的精算利得冲减管理费用及加强成本控制，公司管理费用同比减少了1.75 亿；2）处置退役老旧船舶获得0.55 亿收益。公司最终归属净利润0.33 亿，在去年追溯调整后亏损0.66亿的前提下，实现了扭亏为盈。 单季度来看，公司4 季度收入同比下降15.2%，毛利率小幅下降1.6 个百分点，归属净利润0.75 亿，实现EPS 为0.044 元。主业尚未好转的前提下，实现同比扭亏的主要原因是管理费用下降以及处置了2 艘多用途船所获收益。 多用途船队亏损扩大，半潜船市场明显复苏。公司2013 年完成总运量同比上升3.1%，总周转量同比上升7.4%，平均期租水平同比下降5.83%。分船型来看，半潜船、重吊船、汽车船、沥青船全年实现盈利，其中半潜船和沥青船贡献了主要的营业利润，多用途船合计实现毛利-1.33 亿，实现营业利润-4.23 亿，是公司船队亏损的主要原因。 会计估计变更，预计增加利润1700 万。公司同时公告从2014 年1 月1日开始，将变更按账龄分析法对计提坏账准备的计提比例，预计会计估计变更将增加公司2014 年利润1700 万元。 干散货市场进入修复年，公司直接受益。我们看好公司在干散货市场的修复年，随行业经营环境好转业绩将明显提升，而半潜船市场随海上石油开发项目推进而继续修复。同时，预计未来2 年每年处置4 艘老旧运力可贡献1 亿的（处置+补贴）收益，我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.08 元和0.17 元，维持“推荐”评级。 |
