宠物医疗概念股金河生物(002688)2016年半年报点评:成本下降 金霉素毛利激增
玉米成本下降，金霉素毛利激增。报告期内，公司兽用药物添加剂的毛利率升至39.87%，同比增加9.93个百分点。公司是全球金霉素市场龙头，年产金霉素近5万吨，占全球市场份额50%以上。金霉素主要原材料为玉米，约占总成本的30%-40%。报告期内公司玉米采购成本约1600元/吨，较15年同期降低了700元/吨。而金霉素市场整体格局较为稳定，公司与正大形成双寡头垄断，终端价格基本稳定。仅玉米成本下跌，我们估算就增厚公司约2000万利润。今年玉米收储正式终止，玉米终端价格恐再次暴跌。公司地处国家玉米直补试点区域内蒙古自治区内，将充分受益于国家政策补贴带来的成本优势。 人民币大幅贬值，出口业务受益明显。公司金霉素70%销往海外，除了销售给硕腾的金霉素以人民币定价外，其余全部为美元结算。报告期内，以美元结算金额约1500万美元，由于过去一年内人民币贬值超8%，公司因此获得了近800万元的汇兑收益。中国经济增速放缓已是不争事实，而美国目前尚在复苏过程中，未来人民币兑美元汇率大概率将继续走弱，公司出口业务收入料进一步增长。 海外业务盈利能力大幅增强。公司海外子公司法玛威公司收购潘菲尔德后，成功进军美国动物保健品终端市场。通过管理层的有效治理，法玛威的销售和盈利能力都快速增长。除了潘菲尔德原有金霉素业务进一步扩大外，杆菌肽、土霉素等新品种也逐渐开始放量。报告期内实现收入2.19亿元，净利润2430万元，较去年同期增加1541万元。此前公司盐酸金霉素原料药产品也通过了美国FDA验收，有助于继续推动海外业务增长。 多线业务积极改善，公司盈利全面向好。1）在金霉素微囊等产品带动下，公司兽药制剂业务大幅增长，实现销售收入5693万元，同比增长77.85%，净利润749万元。2）金河环保的污水处理技术领先，目前二期共10000万吨日处理能力已基本实现满产，报告期内污水处理实现收入1432.95万元，同比增加237.32%，净利润1297万元。3）此前淀粉一直作为金霉素副产品，只能起到分摊折旧的作用，几乎无利可图，但在下游产业回暖、玉米成本下跌影响下，上半年淀粉业务收入达到1.36亿元，同比增加207.68%，实现净利润241万元。 盈利预测与估值。公司金霉素业务出口主导，且具有较强定价能力，在玉米成本下跌、人民币贬值利好下，金霉素盈利能力大幅增强。同时，海外、兽药、环保、淀粉等业务也出现积极改善，我们预计公司2016-18年净利润为2.08亿、2.54和3.10亿元。对应EPS为0.35，0.44元和0.51元，对应PE为32.3、25.6和22.3倍，维持"增持"评级。 风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动。 |
