汽车汽配行业：关注汽车经销商复苏的投资机遇
传统汽车经销商迎来拐点 我们认为汽车经销商行业目前正处于大周期底部，部分经销商受到经销品牌的周期性影响导致业绩分化较为明显，但是总体来看上半年已经出现了一定程度的好转，例如新车销售和售后的毛利率明显复苏。随着上半年经销商行业整体的复苏，经销商业务逐渐多元化，加上去年收入与销量的低基数，2016下半年行业有望迎来拐点，未来业绩增长具有较高的弹性。 盈利增长的弹性较大 上半年两家公司业绩相对平淡，下半年开始业绩会有好转，下半年是理想的买入机会。1）和谐汽车，上半年新车销售和售后业务毛利率均上升，复苏与行业趋势一致，但宝马产品线处于弱周期以及雷克萨斯因地震中断供货导致汽车销量低于预期。预计下半年宝马新产品上量和雷克萨斯恢复供货，销售有望恢复，另外玛莎拉蒂将推出豪车SUV车型，公司作为第一大经销商有望受益。2）正通汽车，上半年净利润同比下降，影响最大的因素是上半年开办费用上升幅度大，但预计上半年费用属阶段性影响，2016年下半年和2017年公司的销售及管理费用率回到正常水平，盈利增长弹性大。 中长期受益宝马产品周期 和谐汽车和正通汽车都是经销宝马品牌为主，预计未来宝马产品上升周期会带动下游的宝马经销商盈利增长。预计2016年宝马复苏，2017年迎来超大年，豪华车市场奔驰一枝独秀格局有望改变。今年宝马新X1上市，明年1系和换代5系上市，预计两公司下半年开始受益宝马产品线上升周期。 估值吸引 和谐汽车和正通汽车当前估值分别为7.9x和6.1xFY17EP/E，估值均低于历史平均估值。维持两个公司买入评级，目标价分别为5.5港元和3.5港元。 |
