白酒行业点评：普五提价彰显品牌信心，坚定超配高端白酒
事件：今日下午五粮液召开全国营销工作会议，拟将52度普五出厂价上调至739元/瓶，零售价为829元/瓶。未执行完成合同计划的，原价格维持至9月15日;已完成合同计划的，将不再增供。 普五紧跟茅台步伐，进一步提升品牌张力，利人利己。继3月26日普五出厂价上调到679元/瓶，并取消每瓶30元返利后，今日公司计划将出厂价再次提高60元/瓶至739元/瓶，出厂价将创历史新高。我们认为五粮液本次提价是顺应高档酒商场的环境下做的调整，公司的低库存+经销商盈利以及茅台批价加速上涨的客观条件为提价做了很好的背书，意在缩小其与茅台的品牌差距。公司此次一次性提价60元对渠道和终端的接受能力是个考验，后期实现顺价销售需要公司供应量的配合。五粮液的提价行为一方面拉开了与其他产品的差距，长期有力公司的产品发展，同时也给中高端酒（如国窖、水井坊等）预留了较好的发展空间。 提价的预期下加大经销商打款的积极性，全年报表无压力。目前普五经销商库存水平在2个月左右，中秋旺季前大幅提价彰显公司对品牌和动销情况的充足信心。公司提价新政将在9月15日正式实施，且已完成合同计划的，将不再增供，我们认为批价上涨预期下部分大商仍会加快打款节奏，以降低后期出货成本。上半年公司已完成全年打款计划的75%，根据近期经销商调研和现阶段提价情况，我们预计中秋左右公司可完成全年计划，全年报表无压力，按照目前的发展态势，业绩实现两位数增长确定性高。短期来看，中秋在即，一批价有望再次上涨。 普五提价印证行业不断向好，高端白酒量价齐升格局有望延续，未来3年实现两位数增长具备较高确定性。我们认为白酒行业分化复苏趋势愈加明显，高档白酒目前已经进入了量价齐升的阶段。2015年高档白酒总体销量增长了12%以上（茅台增3500吨，国窖增1000-1500吨，普五持平）。今年价格增长更为直观，飞天茅台一批价涨幅超100元/瓶（12%）并实现了放量，五粮液半年报也体现出了近18%的增长。 国窖同增近200%;普五的提价再次强化了高档酒不断向好的判断。我们认为，高端白酒消费处于持续扩容阶段，整体消费增速在10%以上，在价格易涨难跌的预期下，价格也将有望不断地上涨。高端白酒量价齐升格局将会持续存在，未来3年复合增速达到两位数是大概率事件。 投资建议：我们一直提示高端白酒增长最为确定，中报业绩表现有效验证了我们的短期观点，未来3年实现两位数增长具备较高确定性。目前白酒板块经过前期短期回调后，下半年仍有望实现超额收益。对比国际烈酒巨头，估值有望提升至25倍，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 贵州茅台：目标价390元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放，对比国际烈酒龙头其估值可回升至25xPE，对应年目标价390元，维持“买入”评级。 五粮液：目标价49元，维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期，短期股价受到压制，期待过会后释放潜力。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，目标价至49.0元，对应2016年25倍PE，维持“买入”评级。 泸州老窖：目标价40.5元，维持“买入”评级。国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。预计-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。 风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。 |
