宇通客车(600066)2016年半年报点评:经营稳健 会计谨慎
业绩同比增长27.73% 宇通客车公布中期业绩：营业收入132.68亿元，同比增长27.73%；归属母公司净利润12.35 亿元，同比增长30.56%，对应每股盈利0.56 元。公司财务表现亮眼，业绩符合预期。 发展趋势 从利润表看，毛利率继续回升，销售费用计提更为稳健。公司2Q16的毛利率达到25.3%，同比提高1.6ppt，环比提高1.1ppt，仅次于4Q15 的27.6%。我们认为毛利率提升的一个重要原因是新能源客车占比提升。2Q16 宇通的单车售价提升至46.8 万元，同比提高4.1%，单车净利润达到4.9 万元，同比提高16.9%。2Q16宇通的销售费用率达到7.6%，同比提高1.2ppt，主要原因是公司出于谨慎原则，从2016 年开始将海外业务售后服务费用计提比例由2%提高至3.5%；而管理费用率则下降至4.7%，主要是研发支出减少所致，我们认为未来随着宇通营业收入的提升，研发费用占比与管理费用率都有望继续维持低位。 从资产负债表与现金流量表看，政府补贴延期发放导致应收账款增加至112.1 亿元，但2Q16 的经营性现金流依然为正。由于新能源客车的补贴延期发放，新能源客车企业普遍面临经营性现金流较差的问题。而宇通的应收账款虽然环比大幅增长12.6 亿元，但宇通在2Q16 的经营性现金流依然为正的0.9 亿元，我们认为这主要是由于宇通一直重视控制账期。 展望3 季度，8~9 月销量有望恢复正常。我们认为，虽然新能源客车的补贴政策肯定会有所调整，但方向肯定是有利于行业整合、利好在技术上具有领先优势的龙头。 盈利预测 我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。 估值与建议 目前，公司股价对应2017 年10.7 倍P/E。我们维持确信买入的评级和人民币27 元的目标价，较目前股价有24.08%上行空间。对应2017 年13.2 倍P/E。 风险 补贴大幅下降导致毛利率下降。 |
