涪陵榨菜(002507)调研报告:产品结构与营销思路均有积极变化
公司近况 我们近期调研了公司，与营销总监、财务总监等高管就公司近况及未来发展进行了深入沟通。 评论 产品结构聚焦高端与大单品。公司收入高增长的原因来自产品结构的重大变化带来量价齐升：公司推行精品化战略，主动削减了单价较低，动销一般的低端SKU，大力推广88g升级产品（品质更佳，包装变大，单价提升）；作为大单品培育的脆口系列（包装独特，具备休闲化口感，定位偏中高端）开始放量，目前出厂口径与经销商反应的终端口径均增长良好，预计全年有望贡献1.5亿元收入；7月公司对销量占比约40%的产品提价8%-12%，市场短期得到消化，7月份销售达成预期目标。我们认为公司在榨菜领域品牌与份额领先优势明显，具备通过产品品质化、高端化实现结构升级的能力。 费用投放模式从线上向线下转变。在公司产品的渗透率达到一定高度后，渠道下沉与空白网点扩张上的空间尚存但速度不快，公司开始偏向单点卖力的提升，体现为将能够放量的大单品/升级产品辅以更多线下费用的支持。上半年砍掉了央视广告的投放，开展“红动中国”地推活动：在全国1000家大卖场做地面店中店、大连堆，给消费者更加直观的品牌认知与影响。我们非常认可公司销售费用投放模式的转变思路，有利于公司费用使用效率提升。 多品类扩张与行业整合有望持续。公司14年推出的新品萝卜干和海带丝去库存已结束，1H16重回增长，预计全年有望贡献近6,000万元收入。去年收购的惠通食业全年亦有望贡献9,000万元收入（去年仅Q4并表）。经过过去几年对跨品类产品的探索，公司在榨菜以外产品的运作上积累了更多经验，我们预计未来公司在外延扩张上的步伐不会停止，将继续利用自身全国化的品牌与渠道优势进行行业整合，寻找新增长点。 估值建议 维持原盈利预测不变，市盈率切换至17年35倍，相应上调目标价16%至15.12元，维持中性评级，投资者可考虑逢低介入。 风险 大单品放量不及预期、下半年原料成本上涨、食品安全事件。 |
