化工行业：风神股份、扬农化工
本期【卓越推】组合：风神股份（600469）、扬农化工（600486）。 风神股份（600469）（2016-8-26收盘价10.09元） 核心推荐理由： 1、整合后公司业务规模。中国化工橡胶有限公司旗下控制的轮胎资产（倍耐力、风神股份、中车双喜、黄海有限）拟进行整合，以风神股份为平台，打造一个业务遍及全球的国际一流工业轮胎公司。此次方案，不增发股本，以现金交易方式进行，公司净支付约8亿元现金后得到新平台包括风神原有工业胎业务、中车双喜、黄海有限，以及倍耐力工业胎10%股权（风神原有乘用车胎业务80%股权出售给倍耐力）。 2、化学反应前静态合并效果。以公告中2016年1-2月各公司的净利润数据计算，公司完成资产置入置出后，净利润增加543万元，年化3258万元。从各公司的资产数额分析，中国化工橡胶有限公司通过债务重组降低了中车双喜、黄海有限的负债。因此，加上降杠杆节省的财务费用，我们预计此次交易为公司增加净利润年化约1亿元，合增厚EPS0.18元（按2016年最新股本计算）。 3、化学反应将带来的整合效果。公司控股股东在2015年收购全球第五大轮胎生产商倍耐力公司后，一直致力于利用倍耐力在品牌、技术、管理等方面的领先优势，整合优化旗下其它轮胎资产。此次公司若取得倍耐力工业胎10%股权，将更有利于公司与倍耐力开展技术合作，有利于公司向全球领先的轮胎企业借鉴和学习，为进一步整合奠定基础并在最大程度上发挥协同效应，提高上市公司管理能力及产品品质，增强市场竞争力。 盈利预测和投资评级：我们对公司的盈利预测为，预计公司现有业务2016-2018年EPS分别为0.51元、0.65元和0.85元。假设公司按此方案完成交易，则我们预计静态增厚EPS0.18元，随着协同效应的发挥，未来将会给公司带来更大的利润增长。继续维持“增持”评级。（按2016年最新股本计算） 风险提示：交易标的资产财务数据及预估值调整风险;交易方案能否经股东大会通过的风险;经济波动影响工业轮胎需求的风险。 扬农化工（600486）（2016-8-26收盘价32.58元） 核心推荐理由： 1、草甘膦价格处于历史低位，公司有望迎来业绩拐点。2016年上半年公司除草剂业务实现营业收入5.45亿元，同比下降21.91%，销售毛利率23.48%，较上年减少1.38个百分点。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种，近年来草甘膦价格大幅下跌并持续在低位徘徊，对公司业绩形成较大压力，公司拥有草甘膦产能3万吨，并采用长协定价，可部分平滑草甘膦市场价格的波动。草甘膦价格降至历史低位，包括江山股份在内的大企业毛利率已降至负值，价格继续下跌的空间已不大，后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平，但需求低迷下，预计需要一定时间。 如东优嘉一期项目2014年底顺利投产，新增麦草畏产能5000吨，原有1500吨装置停产，成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前华东地区麦草畏价格下降至10-11万元/吨，与上年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑，我们判断主要是麦草畏需求爆发与产能投放周期错配导致，同时受石油价格下跌影响较大，后期麦草畏增量需求逐步释放的情况下，价格有望修复。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广，应用方向为与草甘膦复配，随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种相继获得美国农业部以及中国进口的批准，耐麦草畏作物的商业化种植实现有效突破，将大幅推升麦草畏需求，公司作为麦草畏的主要生产厂家将受益。2016年上半年，优嘉公司实现销售收入3.10亿元，净利润4642.77万元，净利率为14.98%。 2、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯，2016年上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长2.58%，销售毛利率达到29.79%，较上年上升2.37个百分点，毛利率的增长主要来自于原材料成本的下降。公司菊酯价格稳定，且销售情况良好，对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。3、如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产，并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿，包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂，体量巨大且盈利能力佳，目前二期项目安评、环评、卫评等主要前置审批已通过评审，并且不断加快项目建设步伐，进行了公用工程和相关厂房的土建施工，预计2017年开始贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元，同比增长3.65%、35.40%和25.78%，归母净利润分别达到4.83亿元、6.32亿元和7.91亿元，同比增长6.22%、30.76%和25.22%，EPS分别达到1.56元、2.04元和2.55元，维持“买入”评级。 风险提示：草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。 |
