江铃汽车(000550)中报释放压力 期待环比改善
事件:公司发布上半年业绩预告，2016H1实现营收108.1亿，同比减少9.8%；营业利润5.4亿，同比减少49.3%；归母净利润7.0亿元，同比减少34.9%。EPS为0.82元。 销量下滑、费用增长拖累盈利。2016H1公司销售整车12.1万辆，同比下滑10.8%，营业利润5.4亿，同比下滑49.3%，利润下滑幅度与一季度基本持平。我们认为盈利下滑的主要原因是全顺、撼路者终端促销力度较大，导致毛利率压缩和销售费用提升。同时轻卡增速弱于行业降低规模效应。 撼路者销量爬坡，下半年值得期待。撼路者所处的非承载式SUV市场增速高但竞争温和，产品盈利能力普遍较强，2015年国内非承载SUV产量约6.8万台，同比增长30%。撼路者自2015年底上市后销量低迷，4月公司积极推出优化渠道、购置税补贴等措施，对拉动撼路者销量起到积极作用。6月撼路者销售454辆，环比增长26%，处于上升通道。 驭胜330、350汽油版竞相上市，销量弹性显现。2016H1驭胜350销量仅辆，同比下滑47.3%，主要原因是缺乏汽油机产品，竞争力不足，而这一情况有望于下半年改善，同时，公司驭胜S330开始预售，该车型定位A级城市SUV，预售价格8.88-14.28万元，其中1.5T自动版价格为11.18万元，预计8月份逐渐向渠道铺货。 切入商务MPV市场，全新途睿欧竞争力强。商务MPV市场竞争压力小、盈利能力强，GL8月销量约6000-7000辆。途睿欧从福特欧洲市场引进，是经过市场检验的成熟车型。5月在国内发布手动挡车型，明年将发布自动挡，自动挡途睿欧将成为GL8的强劲对手。 全顺市占率逆势走高，新款上市将进一步提升竞争力。公司年初以来积极促销，全顺市场份额也相应提升，显示出全顺车型旺盛的产品力。全顺换代后，公司产品线由低端到高端全面丰富，能够更灵活的应对轻客市场的竞争，全顺销量有望加速增长。 中报释放压力，期待环比改善，维持"买入"评级。公司历史上发展思路清晰，成功切入轻卡、轻客等利基市场做大做强，我们看好公司在非承载式SUV、MPV市场的布局。短中期公司将投放多款具有竞争力的产品，销量回暖概率较高，提升盈利能力。预计公司2016-2018年EPS分别为2.23/3.06/3.37元，维持"买入"评级。 风险提示：撼路者等车型销量不及预期 |
