海大集团(002311)饲料销售提速 全年高增无忧
5 月份销售增速加快，全年销量有望突破800 万吨。2015 年海大集团饲料销量约630 万吨，其中禽料占51%，水产料32%，猪料17%。2015 年公司禽饲料销量、渠道、养殖户都得到大幅增长，2016 年公司的增长重点仍在禽料， 我们预计1-5 月销量同比增速约28%，全年禽料有望实现约30%增长。猪料方面，全行业4-5 月份销售数据增速开始明显加快，随着生猪存栏的逐步回升，预计公司全年增速有望达到40%。水产料一直为公司的核心品种，2015 年总体销量持平略增， 2016 年随着水产价格上升，水产饲料需求回暖。加上公司在配方技术、采购能力上拥有竞争优势，应用价格策略迅速抢占市场， 5 月份水产料销量增速料达到20%，尽管考虑到5 月份由于饲料价格上调导致的渠道囤货效应的消失，6 月增幅可能放缓，但总体看，华东地区的鲫鱼价格、华中地区的草鱼价格均在上涨过程中，只有华南地区的罗非鱼价格较差，因此我们判断在水产料销售旺季的三季度，水产料增速仍会起来。总体来看，公司今年饲料销量有望达到800 万吨，同比增速达到27%，在饲料行业总量增幅不大的背景下，凸显出强大的产品力。 生猪养殖稳步扩张，注重养殖技术和管理细节。养殖将是公司未来最重要的一个增长点，尽管2016 年由于投入较多（种猪场建设、人员扩充）以及外购仔猪的原因，综合单头盈利水平（考虑"公司+农户"模式）肯定不及温氏股份和牧原股份，但基础的牢固有利于公司快速提升养殖技术和管理细节。我们预计公司2016 年出栏量接近40 万头，2017 年有望达到70-80 万头，随着2015 年3 月起猪价的反弹以及目前猪价的高企，我们预计2016 年全年公司生猪养殖平均利润在250 元/头左右（我们这里考虑了当前公司种猪业务规模尚小，仔猪无法完全自供，还考虑起步阶段，养猪业务的投入较多，因此相对较低）。我们预计2016 年公司养殖业务至少形成1 个亿的利润，对业绩的增幅能够达到10%以上。 员工持股计划处于解锁期，短期股价承压，未来仍有上涨动力。截至6 月20 日，公司员工持股计划尚持有公司股票448 万股，近期股价走势较弱或和计划解锁有关，待股票出售完毕，压制股价因素将解除，未来仍有上涨动力。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划正在扎实稳健的推进，预计16-18 年业绩将保持高速增长。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.70 元、0.89 元和1.09 元（分别同比增长39%、27%和22%），维持"买入"评级，给予2016 年30 倍的PE 估值，目标价21 元。 风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡，猪、鸡价格大幅下滑。 |
