长城军工行业专题报告之一：高温合金，有“财”有“料”
投资建议 给予行业“推荐评级”。高温合金行业是少有的几个，未来几年行业景气度不断上扬，且确定性较强的行业。高温合金一方面紧密衔接中国制造业转型升级，是“抑低扬高”转型高端制造的重要力量;另一方面，高温合金在应用领域上完美切合“军民融合”，军民两领域并行发展，一项技术升级独享两份未来市场。在标的选择上面，由于高温合金是新材料的细分行业，细分行业的护城河来自于较高的行业壁垒和入行门槛，目前行业龙头为抚顺特钢和钢研高纳;从产业链内分析，抚顺特钢又为钢研高纳提供母合金原料，存在这一定程度上的上下游关系。建议关注存在一定程度上的预期差公司，比如：炼石有色、万泽股份、应流股份等。 军民市场空间大，几家公司分享巨大蛋糕：由于高温合金在一定高温（通常是600℃~1200℃）下，依然具有较高的硬度和较高的强度，广泛用于航空航天、燃气汽轮机、舰船动力、电力能源、油气开采、汽车与高端制造等领域。实事求是的讲，目前航空航天领域仍然是行业发展的重要动力，贡献了总需求的55%左右，其次是电力能源行业，占比约为20%。 中国政府对下游航空航天的高度重视直接为行业带来发展红利，军、民航空发动机、舰船燃气轮机、电力能源等领域有巨大需求;据我们测算，未来20年全球民航，仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨;中国军机新机采购带来的行业需求将5.7万吨，仅有的几家上市公司分享行业巨大蛋糕。 “两机”专项为行业带来历史性发展机遇：“两机”专项是中国政府为彻底解决，困扰中国多年的航空发动机核心机而作出的重大扶持性决定。2015年首次进入政府工作报告，同年9月中航工业三家航空发动机业务上市公司因涉及实际控制人变更停牌，今年5月中国航空发动机集团公司在北京市完成工商注册，7月国资委正式将新组建的中国航发集团纳入国资委央企序列;前序准备工作已经基本完成，后续专项扶持呼之欲出。我们之前估算，专项扶持资金规模有望超过千亿，算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币，高温合金材料作为航空发动机的核心，位列“三难题”（材料难、设计难、制造组装难）之首，扶持力度有望超市场预期。 军事战略转型在即，军机更新加速：国防力量转型时期，军机更新有望加速;与此同时，军队训练力度加大，军机维修返厂频率有望加强。目前中国的空军力量虽然在数量上位列世界第二，但军机代系较低、机龄偏大，有更新换代的需求。与此同时，军队领域的改革在不断深化，中国军队陆海空72：11：17的畸形格局有改变必要，空军力量的加强大势所趋，军机更新采购的迫切性和例行训练强度都在加强，维修服务市场正在快速增长。 催化剂：中国国发成立行业启动性事件、“两机”专项各阶段时点、航空发动机新型号研制加速，曝光频率增加。 风险提示：“两机”专项扶持力度和时点预期差、型号研制低于预期、军品采购的不稳定性、系统性风险。 |
