建研集团（002398）：周期性减弱成长性渐显
主业主动收缩，业绩有所回落。公司减水剂业务为商品房领域龙头，因此表现出高度的地产周期性。上半年地产投资冲高回落，1-6月份地产开发投资同比增速为6.1%，其中住宅投资增速为5.6%，与去年同期增速相比有好转趋势，因此我们判断，公司上半年业绩下滑，一方面是业绩贡献较大的福建市场需求趋弱所致，另一方面也源于公司主动收缩减水剂业务，以集中资源加速转型。 减水剂视野扩大，海外翻开新篇章。为巩固商品房领域的减水剂龙头地位，在国内地产投资长期下行的压力下，公司积极布局海外市场，包括马来西亚（碧桂园“森林城市”房地产项目）、菲律宾子公司（持股40%）。目前菲律宾市场毛利率较高，体量相当于福建市场。预计海外市场将在一定程度上弥补国内市场的下行，为减水剂业务的稳健增长提供保障。 检测业务成长性日渐凸显。目前公司以检测业务为重点业务，已在建筑、水利、消防、环境等领域获得检测资质，兼具技术和服务优势：检测业务具有一定的技术壁垒，需要相关主管部门背书;公司在检测之外提供咨询业务，以提高检测业务的品牌溢价和市场竞争力。“跨区域、跨领域”为检测业务的发展战略，在跨领域上，由于检测业务的技术服务属性（不同领域的检测方法和设备存在重合，且实验室建设相对容易），公司进军新领域的阻力较小;相对而言，跨市场扩张的阻力更大，主要是新市场存在渠道壁垒，通过在新市场设立合资公司，有望实现资源和渠道共享。另关注公司装修入户检测，在消费者环保需求逐步增强下，民用检测业务也存在一定市场空间。 关注电商业务和外延预期。公司参股的电商企业有棵树已于4月6日在新三板挂牌，除增加公司投资收益外，其电商运营经验也将有利于旗下“建研+”电商平台的顺利推进，并为公司向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸提供有效通道。预计16/17年EPS0.53、0.61元，对应PE26、22倍，增持评级。 |
