好想你：好想你原料+百草味线上渠道，助力高增长
经营分析 强强联合打造战略性大单品：由于坚果一直作为零食电商的引流品种，利润率较低，在行业整体高速发展的背景下，龙头品牌从过去的“要收入”转向“要利润”，我们认为大规模价格战的可能性不大。百草味依托好想你的枣类原料和自身的核桃原料优势，借助好想你的产能，开发毛利较高的深加工零食新品，以求探索差异化经营。 借大平台之力，拓展入仓渠道：除了旗舰店坚果引流之外，百草味还积极拓展大平台的入仓模式，如天猫超市等，借由线下商超转移至线上爆发之势，进一步强化品牌知名度。公司计划2016年入仓比例达到30%，年贡献收入达10亿元，其净利率保持在10%左右，有利于提升百草味的盈利水平。 长期盈利水平提升可期：在传统零食增速下滑的背景下，健康零食迅速崛起，而坚果品类由于客单价不低，重复购买率高，易于储存运输等特性，更加适合继续发展线上渠道，预计未来零食电商增速继续保持。在线上规模不断扩大的情况下，物流费用占比逐年下降，而运营推广费用和平台佣金保持稳定，未来整体盈利水平有望提高。 投资建议 我们预计好想你主体2016-18年的收入分别为12.5亿/14.1亿/15.6亿，我们认为今年主体业绩继续承压。百草味已选择红枣脆片等产品进入百草味的产品体系，预计会对好想你主体的销售额有一定的提升作用，给予相对于201616年P/S2.5X估值，目标市值31亿。 由于百草味处于高速发展期，若利润超业绩承诺，更多的部分将投入到渠道建设中去，所以体现到报表中的利润和承诺利润相差不大。我们预计公司2016-18年收入分别为24.0亿/34.0亿/38.9亿，给予百草味相对于16年P/S2.5X的估值，对应市值60亿n综合估值，我们给予上市公司6-12个月目标市值91亿。考虑员工激励配套融资，公司合理股价在36元/股左右。总体来看，好想你16/17年预计总利润4，000万/4，400万+百草味16/17年预计总利润5，600万/8，800万，总利润16/17年预计为9，600万/13，200万，分别对应EPS0.37元/0.51元，由于行业高成长性，维持“买入”评级。 |
