2016年G20峰会概念股：金达威(002626)业绩符合预期 VD3价格反转
报告摘要： 业绩符合预期：公司发布年报，2015 年实现营业收入 12.03 亿元，同比增长43.61%；归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，同比下滑42.01%；EPS0.20 元；业绩符合预期。 两因素拖累业绩：2015 年公司营业收入同比增长43.61%，主要是海外并购项目进展顺利，为公司的经营注入新鲜血液，公司主营业务收入创出历史新高。公司净利润同比下滑42.01%，主要是维生素产品价格下跌、推广新产品以及并购导致费用增加。 充分发挥产能优势：公司收购的Vitatech 公司主要提供营养品的承包生产服务，Vitatech 公司在2014 年粉剂、胶囊及片剂的产能利用率经估算分别为26%、15%及25%，产能利用率提升空间大，金达威收购Vitatech后，将充分利用公司在辅酶Q10 领域的优势，低成本为下游的保健品厂商代工，Vitatech 公司2014 年收入3.58 亿元，净利润5489 万元，如果Vitatech 公司满产，净利润大概可以达到目前的4 倍，约2.2 亿元。 VA 价格创新高：VA 合成中间体的技术门槛高，工艺复杂，投资规模大，进入门槛高，行业没有新进入者，处于寡头垄断格局，价格长期低迷后2016 年初新和成与巴斯夫相继提价，目前经销商基本没有库存，市场供应偏紧，随着安迪苏退出中国市场，加上巴斯夫工厂推迟完工导致中间体柠檬醛紧缺，几大因素叠加导致VA 价格创新高，预计价格仍将保持坚挺。 VD3 价格反转：VD3 主要用于饲料添加，下游养殖行业景气回升，需求稳中有升，而供给高度集中，主要是花园生物、金达威、新和成、海盛化工这几家。从历史经验来看，历史每次涨价要么是价格跌到低位徘徊之后巨头联合涨价，或者是外部因素导致停产影响供应，目前来看这两个因素都存在，涨价是必然。而且维生素D3 占饲料成本比例很小，价格敏感度低，历史最低涨幅160%，价格每上涨50 元/公斤，可增厚金达威EPS0.13 元。 投资建议：公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局，VA 价格创新高，VD3 价格反转，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合风险；提价不达预期；食品安全事件 |
