生物医药行业2016年中期策略报告：坚守“真成长”，关注“新突破”
投资要点 核心观点：当前正处于医药行业的变革期，我们判断行业的政策方向已经逐渐明晰，投资者需要将视角切换至后续落地情况和执行力度上。目前市场对一致性评价、三医联动、两票制和鼓励民营医疗机构发展的等政策已经有了充分的认知，但对于这几项政策的执行力还存在着较大的预期差。我们认为当下的医疗和药品领域的改革是整个供给侧改革中的重要一环，是对过去很多扭曲市场关系的纠正，因此我们认为医药领域的诸多政策能够得到彻底的贯彻执行。从政策对于行业格局改变速度的角度，我们认为两票制对于流通企业集中度的影响>一致性评价对于医药工业企业的出清>鼓励政策对于民营医院发展的促进作用。我们依然判断行业将沿着优胜劣汰的分化格局持续发展，故具备竞争优势的企业将在行业变革期获得成长并最终胜出。我们预计A股市场风险偏好存在继续下降的可能，2016年下半年医药板块的估值将继续承压，建议投资者在医药股的选择上“守正出奇”，即首先要坚守“真成长”的企业，成长的确定性能够有效防御政策和市场带来的不确定性。其次关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关注；在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。 2016年上半年医药行业平稳运行，行业增速处于所有一级行业前列：国家统计局公布的规模以上工业企业2016 年1-4 月主营业务收入增速显示，医药制造业收入增速10.1%，排在所有行业的前三名。自2016 年初至6 月26日，申万医药指数跌幅为-19.70%，同期沪深300指数跌幅为-16.45%，跑输沪深300指数3.25%。我们认为主要是由于三明模式和一致性评价政策的认识逐渐充分，市场对于医药行业，尤其是医药制造业的预期持续恶化，导致医药指数持续承压。目前申万医药指数相对于全部A股估值溢价率为101.61%%，相对于全部A股(非金融)溢价率为-1.19%，其中相对于全部A股(非金融)溢价率处于近7年的低位。我们认为在医保控费，以及一致性的压力下，整个板块的估值将持续承压，但具备竞争优势的企业能够有分化向上的表现。 行业的长期发展逻辑并没有动摇，提质控费的政策使得强者恒强。经济条件改善、人口老龄化、二胎政策对以医药为核心的大健康产业的潜在需求并没有改变。政策制定者对于医药产业是具有较强成长性、关联性和带动性的朝阳产业的定位没有改变。结合行业现状，以及政策对于行业发展的定位，我们认为医药制造业2016-2020年有望保持10%左右的增长速度，仍然维持中高速的增长。通过对于三明模式的研究，我们发现竞争结构好、产品有优势的品种降价压力不大，受到冲击较大的是竞争激烈，产品属性为辅助用药的品种。一致性评价是医药生产领域的供给侧改革，批在制造工艺和研发能力上具备优势的企业将获得明显高于行业增速的高速成长。两票制能够快速提升医药商业龙头市场份额，弥补因药品降价带来的单价下降的损失。政府目前推出多项政策推进民营医疗机构发展，拥有完整产、学、研平台，建立分级诊疗网络的企业能够实现长期可持续发展。我们认为在医药行业长期中高速增长的大背景下，在医药工业、医药商业以及医疗服务领域，具备技术、规模和管理优势的企业，将在政策改变行业扭曲关系和提高市场化程度的过程中获得更大的竞争优势，呈现强者恒强的局面，获得明显高于行业增速的高速成长。 600亿精准医疗大市场，液体活检和肿瘤免疫疗法预计最早落地。精准医疗是未来医学发展趋势所在，2015年全球精准医疗市场规模突破600亿美元，中国精准医疗2012-2015年复合增长率为20-25%。虽然市场在上半年对于精准医疗板块进行风险规避，但我们认为精准医疗作为中国十三五规划重点推进的大国战略之一，国家将投入巨大资金推动精准医疗板块快速发展，其中基因测序、精准用药和细胞治疗等子领域将率先受益。精准医疗下半年将会持续有事件性或政策性刺激，类似Sparc软件降低三代测序错误率至0.5%、美股Celator制药18天暴涨10倍等事件带动A股精准医疗板块上涨，精准医疗主题性投资机会值得持续关注。而液体活检和肿瘤免疫疗法作为精准检测和精准治疗子领域最具落地前景的方向，在技术水平和临床进展上与国际最为接近，我们认为是最具投资性机会的方向，建议关注。 |
