建材：迎来“二次重涂”新蓝海的耐用消费品行业，建议关注2股
涂料行业概览。涂料具有保护、装饰或特殊性能，主要分水溶性和溶剂型(油漆)涂料，前者属于国家鼓励类涂料产品，更为环保，主要应用在建筑领域；后者凭借功能、性能优势主要应用于工业领域。涂料行业上游为石油化工及矿产加工产品，下游应用较广，其中建筑和工业(包括专用涂料)是涂料主要应用领域，2015年分别占比43%和57%。 全球集中度较高，我国相对分散；国内普通涂料供给过剩，中高端涂料供给有限；整体需求平稳增长。全球涂料行业市场规模约8500亿元，预计2014-2018年复合增速约5%；全球市场集中度较高(CR10约54%)，龙头企业在各应用领域均处领导地位。 我国涂料行业市场规模约2500亿元，进入平稳增长阶段，增速仍高于全球。国内涂料行业整体供给过剩，开工率仅约50%；但高端工业涂料生产线供给有限，主要由外资垄断。国内市场竞争相对分散(CR10约22%)，外资仍占优势地位，珠三角聚集了较多民族建筑涂料企业，外资涂料企业主要聚集在长三角地区。我国建筑涂料集中度较低，民族涂料企业份额尚有较大提升空间。全球涂料市场中，建筑涂料销售额占比为40-50%，2015年市场规模超过3300亿元，2016-2018年复合增速将提升至约4%；我国建筑涂料2015年市场规模约500-600亿元。我国建筑涂料销售额占全国涂料比重仅约20-25%，销售量占比约30-35%。 “二次重涂”将是建筑涂料核心需求，建筑涂料耐用消费属性趋强。我国巨大的住宅存量市场以及前一轮住宅建造高峰期将带动“二次重涂”需求持续较快增长。此外，随着中国逐步进入中产阶级社会，重涂市场这类改善居住环境和升级绿色建筑需求使得建筑涂料产品属性逐渐由工业品转向消费品。 国内建筑涂料企业成长之路：差异化营销及渠道、产品组合创新、外延并购。我们借鉴国际涂料龙头立邦及PPG的成长之路来思考民族建筑涂料企业的成长路径：差异化营销、产品组合创新、外延并购等三条路径或是未来民族涂料主流成长路径。 工业涂料、专用涂料：产品为王，国际企业占据高端市场。工业涂料相比建筑涂料，其专用性较强，因此企业的产品性能、涂装技术决定了其长期在市场上的地位。我们分析了汽车涂料、木器涂料、船舶涂料行业状况，汽车、船舶涂料两者专用性较强，外资企业垄断高端产品市场份额，内资企业竞争力较弱。 企业对比分析：现金流靓丽，民族企业盈利能力不俗。我们从企业规模、成长、毛利率、净利润率、盈利质量等指标来看理解涂料行业，选取了PPG、Sherwin-Williams、AkzoNobel、三棵树、嘉宝莉、美涂士等企业财务指标相对比，品牌涂料企业毛利率较高，各企业盈利质量普遍较好。 投资策略：建议关注三棵树、东方雨虹。 风险提示。1)国内重涂市场教育低于预期；2)地产投资超预期下行；3)石油等上游原材料价格大幅上升。 |
