金卡股份(300349)调研纪要:与天信仪表强强联合 打造中国的Elster
要点 我们于4 月7 日调研了金卡股份拟收购的公司天信仪表，主要结论如下： 1） 金卡股份与天信仪表强强联合：天信仪表是工业燃气表中的隐形冠军，金卡股份是民用燃气表的领先企业，二者合并后将有望在生产环节、销售渠道、产品平台、资本运作方面产生协同。 2） 天信仪表在工业燃气表领域市场份额达35%：按照下游划分市场占有率情况，油田30%，长输管道5%，分输管网36.1%。 3） 天信仪表“从单机到系统”提升产品价值35%：未来的系统集成除了基表、计量，还有远传、SCADA 系统等，普通表价格1 万元/台套，系统加上安全隔离电源、配套服务，可以提升3,500 元/台套（+35%）。未来也将积极探索服务变现模式。 4） 存量设备更新替换将占1/3 需求：公司在市场上存量设备有15 万台罗茨表和涡轮表；产品规制要求25 年必须淘汰，机械部分普遍在15 年内淘汰，实际使用寿命10~15 年，预计未来每年至少1 万台更新替换量，占公司每年销售量3 万台套的1/3。 5） 积极推进国际化战略：未来公司将强化天信欧洲公司（麦格瑞）的作用，麦格瑞是公司2014 年和德国的首席战略官合作的（原Elster 和IMG 高管），公司占股55%，未来要强化双品牌战略（已经拿到了欧盟双证）。 6） 天信仪表保守预计2016 年业绩增速8~10%：今年至少8~10%增长没有问题；由于行业季节性，全年预期主要看9月份之后的增速情况，但一季度目前感觉不错。 建议 我们维持金卡股份本部的2016/17e EPS预测为0.58元和0.67元。 假设天信仪表2016 年业绩增速为9%，则备考2016 年盈利预测为0.76 元，较原来增厚31%。我们上调目标价18%至34.2 元，对应45x 2016e 目标P/E。维持中性评级。 |
