丁二烯概念股桐昆股份(601233)调研简报:行业景气复苏 全年业绩有望大幅增长
报告关键要素: 受益于3月产销两旺以及原油的价格反弹，公司3月单月利润大幅增长，带动一季度业绩靓丽。目前涤纶长丝产品盈利空间较好，二三季度作为行业销售旺季，公司业绩增长有望延续。随着未来行业供需改善，行业景气有望提升，进一步促进公司业绩增长。公司积极拓展产业链，布局炼化板块，打造产业链一体化企业。公司互联网金融业务正稳步推进，该业务致力于解决客户融资困难，保障主业销售，并为公司带来新的盈利增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元，以5月10日收盘价11.31元计算，对应PE分别为14.14倍和9.86倍，维持 “买入”的投资评级。 事件: 近期对桐昆股份（601233）进行了实地调研，就公司的业务状况进行了沟通和交流。 点评: 一季度业绩靓丽，二三季度业绩有望延续增长。受益于油价反弹、行业景气复苏，公司一季度业绩表现靓丽。今年一季度公司实现净利润1.56亿元，同比增长53.40%。其中一二月由于油价下跌、春节等因素，单月盈利均小幅亏损，一季度盈利实际集中在3月份。3月份盈利大幅增长主要有两方面因素，一方面3月份产销两旺，涤纶长丝产量32万吨，销量35万吨；另一方面2月底以来原油价格大幅反弹，公司在原油低位时购入大量原材料，带来库存增值，贡献了约30%的利润，两因素带动3月份单月利润达2亿元，实现大幅增长。 目前涤纶长丝产品盈利空间较好，二三季度作为涤纶长丝行业销售旺季，公司业绩有望延续增长。去年三季度受原油价格暴跌及人民币大幅贬值影响，产生大额存货减值及汇兑损益，导致单季度亏损2.17亿元，拖累了全年业绩。今年公司采取了调整原材料采购方式，加大出口比例等对冲措施，基本能够避免汇率波动对业绩的影响。未来油价则有望逐步复苏，出现大幅下跌的可能性不大，因此预计公司盈利有望延续，全年业绩有望较去年大幅增长。 供需好转，行业景气有望逐步复苏。涤纶长丝行业自2011年底以来景气持续低迷，部分成本较高的中小产能正陆续退出，行业的供需开始逐步好转。未来行业新增产能有限，2015、2016年新增产能预计不到300万吨，且多为前期延后的产能释放。需求方面，近年来我国纺织服装销售额仍保持5%以上的增速，加上人民币贬值对出口的提振作用，有望带动化纤需求平稳增长。2015年我国化纤、涤纶长丝产量增长近10%，未来需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下，供需形势有望明显改善，推动行业景气复苏。预计2016年的产能为3600万吨，产量约为3000万吨，供需基本均衡。 布局炼化板块，打造产业链一体化企业。公司参股20%的舟山2000万吨炼化一体化项目目前已经开工，预计将于2018年投产。该项目产品主要包括成品油、PX等石化产品，未来有望进一步扩产至4000万吨。随着该项目的投产，公司产品线将进一步丰富，降低业绩对涤纶行业的依赖。此外产业链向上拓展也有助于公司降低成本，提升行业竞争力。此外公司的PTA二期项目预计于明年投产，届时PTA除满足自用外，还有部分可对外销售。公司的差别化纤维也在陆续扩产，进一步提升产品的附加值。未来公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业，行业龙头地位进一步巩固。 互联网金融业务稳步推进。公司于2015年进军互联网金融领域，专注于供应链金融领域，致力于为下游客户提供融资服务。公司下游纺织服装领域的客户资源丰富，有助于公司的市场开拓。通过互联网金融领域的服务，亦有助于解决客户融资难的困境，带动主业销售。公司以客户账款作为抵押，产品安全性、收益具有较强保障。目前公司旗下的互联网金融平台“新丝路金服”已正式运行，产品销售供不应求。2015年规模约3个多亿，今年有望达到10亿规模。 盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元，以5月10日收盘价11.31元计算，对应PE分别为14.14倍和9.86倍，维持 “买入”的投资评级。 风险提示：涤纶复苏力度不及预期，油价大幅下跌。 |
