丁二烯概念股恒逸石化(000703)PTA触底 业绩回升可期
国内PTA 行业已经历了多年的周期低谷,我们判断从16 年起,行业景气度将有望逐渐回暖,且有超预期提升的可能。恒逸石化作为国内PTA 产能第一的龙头企业,业绩有望快速提升。具体逻辑如下: 核心观点 PTA 行业景气度将回升。PTA 国内供给扩张基本结束,龙头市占率CA5 已达到68%,预计到16-17 年国内有效产能可能仅在3600 万吨和3650 万吨左右。而2015 年PTA 需求在3090 万吨,未来几年预计将保持6-7%的增速,开工率将逐渐提升,行业景气度有望回暖。目前行业盈利较差的主要原因是部分高成本产能受到了非市场化补贴,而这些产能有望在“供给侧改革”的背景下出清,使行业达到供需平衡的时间具有超预期的可能。 公司PTA 盈利有望大幅提升。公司主要生产基地浙江逸盛在项目投资、物耗、能耗、人工和运费等多方面都比行业平均水平更具优势,我们预计公司PTA 单吨生产成本比行业平均低250-300 元。PTA 成本曲线在边际段比较陡峭,目前由于中石油、中石化及地方政府补贴,使PTA 均衡价格很低。但我们认为,随着PTA 自身需求的增长,以及供给侧改革下补贴收缩预期,PTA 价格将有望快速回复,公司PTA 单吨毛利有望达到450 元左右。 未来发展看文莱项目。文莱项目总投资42.92 亿美元,计划建设800 万吨/年炼化装置,主要产品包括三苯230 万吨、成品油340 万吨、化工轻油99万吨。文莱项目在地理位置和税收政策上有一定优势,但具体效益还需要结合未来市场情况进行测算。公司近期发布非公开增发预案,计划募集38 亿元用于项目建设。我们预计项目进度有望加速,可能在18-19 年投产。财务预测与投资建议 综上,我们预测公司16/17/18 年EPS 分别为0.58/0.94/1.26 元,采用分部估值法,按照主营业务16 年EPS 0.38 元和26 倍PE,浙商银行利润16 年EPS0.21 元和7 倍PE,对应目标价11.37 元,首次给予增持评级。 风险提示 PTA 景气度回升不及预期、油价大幅波动、文莱项目带来的现金流压力。 |