全民健身概念股贵人鸟(603555)收购杰之行 加码渠道布局
事件：公司发布公告，拟出资3.8 亿元受让湖北杰之行体育公司50%的股权，成为其控股股东。杰之行是国内体育用品专业零售商，主要是通过线下渠道授权代理国内外的品牌，像UA、匡威、新百伦、阿迪等等，拥有零售终端265 家，优势区域包括湖北、湖南、安徽、江西等地。公司在2015 年实现营收8.2 亿元，净利润4000 万元。业绩承诺是2016 年净利润不低于5000 万元，2016-2018年净利润合计不低于2 亿元。 从批发商到零售商，加码渠道布局：公司以前是以批发模式为主，但10-14 年的行业疲软导致批发模式的弊端显现：对渠道存货失去控制，对产品的反应周期过长，终端销售情况难以掌握等。因此公司在2014 年制定战略，开始从批发模式到零售模式转型。但是零售经验需要长期积累，公司在零售运营端的经验比较欠缺。此次收购杰之行可以为公司提供一个完整的零售团队，帮助公司在多品牌和多渠道运营上迈出重要一步。杰之行的优势区域集中在中部地区，特别以湖北为主，共拥有直营零售终端176 家，加盟零售终端89 家，以直营为主，对渠道的控制力度强。公司未来通过品牌收购、品牌代理的方式引进新品牌，可能会放在这个新的渠道上销售，形成渠道上的有效协同。此外，这次收购对业绩有一定增厚，大致测算对利润的增厚在6-8 个点左右。 主业突显稀缺性，完善体育产业布局：公司作为目前A 股市场上唯一的运动鞋服公司，在体育产业链上的布局具有天然优势。加之今年是体育大年，各大体育赛事窗口期临近。公司作为目前产业布局完善、前瞻性好的体育标的，有望受益于短期性的投资机会。目前投资项目已多点开花：1）公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本，已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”、“ZEEP”、“趣运动”等14 个项目，按最新估值，上述投资已实现综合收益约1.1 亿元；2）子公司贵人鸟香港入股BOY，已对BOY进行第一期投资500 万欧元并向其提供了500 万欧元的分利资本化贷款，投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.8%股权；3）公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成，康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开，公司在校园体育上的布局将进一步加强。 盈利预测与投资建议。考虑到这次收购带来的业绩贡献，我们上调对公司的盈利预测。综合考虑2016 年鞋服行业PE 均值25 倍和体育可比公司PE 均值55倍，给予公司2016 年50 倍PE，目标价32 元，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期的风险；体育投资回收期过长的风险；并购企业业绩实现不及承诺的风险。 |
