永辉超市:2016年第一季营运回温,但费用增加为隐忧
维持“持有”评等但目标价下修至人民币9.0元:虽然同店销售额正成长显示2016年第一季业务改善,但本中心对于此趋势能否延续存疑,我们对该股维持观望态度,系因预估2016年门市装修可能导致费用增加,造成营运杠杆降低,该股因而面临下档风险。本中心2016年每股盈余估值下修36.7%至人民币0.16元,目标价调降至人民币9.0元,系以现金流量折现评价法推得。重申该股“持有”评等。 2015年财报不如预期:2015年营收年增14.8%,主要系由于门市网络扩张,数量年增17.6%至388家所带动。然而,2015年营业利益率年减0.68个百分点至1.9%,导致获利年减28.9%。本中心认为财报表现不如预期系因1)在消费环境疲弱不振的情况下进行企业重组及投资门市装修,导致营业费用增加;2)于2014年将公司对中百集团（000759）的投资改归类为长期投资而认列人民币2.17亿元投资收益;及3)联华超市于2015年表现疲弱,造成投资亏损人民币6,990万元。若扣除中百集团及联华超市的影响,2015年核心税后纯益年增6.6%。 2015年业务重整带动第一季同店销售额成长率改善,以及2016年第一季费用率为季节性低点:永辉2016年第一季自结财报显示在2015年组织重整的支撑下,同店销售额成长5%,带动营收/税后纯益年增19.8%/29.8%。第一季费用率处于季节性低点可望支撑当季财报表现亮眼。 股票评价:本中心2016/17年每股盈余估值下修36.7%/37.6%至人民币0.16/0.18元,以反映费用增加。目标价因此由人民币11.7元调降至人民币9.0元。该股目前股价相当于55倍/46倍本中心2016/17年预估每股盈余,相较于同业评价较不具吸引力。 |
