中国交建(601800)2015年年报点评:基建疏浚业务促业绩稳健增长 海外工程及PPP实力突显
基建及疏浚业务促业绩稳步增长。公司2015 年收入为4044.20 亿元，同比增长10.29%；归母净利润为156.96 亿元，同比增长13.02%； EPS 为0.95 元/股。第四季度收入为1245.87 亿元，同比增长9.07%；归母净利润为56.40亿元，同比增长36.83%。公司业绩增长主要原因系基建业务、疏浚业务的快速增长。2015 年公司利润分配预案为每10 股派1.9 元（含税）。 基建及疏浚业务快速增长，在手订单较充裕。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长15.8%/16.8%/19.8%/-9.7%,实现毛利分别增长26.4%/16.6%/40.3%/-6.1%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳健增长。全年新签订单6503 亿元，同比增长6.9%，基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单5395/359/412/327 亿元，同比变化为+7.2%/+15.4%/14.3%/-0.96%。基建业务中道路桥梁/铁路订单增长较快，分别增长15%和26%。截止至报告期末，在执行未完工订单为7578 亿元，是2015 年收入的1.9 倍。 毛利率提升明显，现金流情况显著改善。公司毛利率15.20%，与去年同期相比提升1.59 个pct，主要为基建、疏浚等业务毛利率提高较多。三项费用率7.66%，同比增加0.70 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/+0.77/-0.09 个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用支出较多。资产减值损失较去年多计提30 亿元，主要原因为2014 年应收账款拨回较多基数低。净利率提高0.04 个pct，为3.70%。公司经营活动现金净流入319.11 亿元，较去年增加275.07 亿元，同比增长625%，主要原因为项目回款情况较好，经营性应收及存货占用资金较上期减少。 一带一路促海外业务快速发展，多管齐下把握PPP 战略机遇。公司新签海外订单同比增长19%，占全部订单的24%；新签海外基建订单同比增长29%。实现收入751 亿元，同比增长20%，占总收入的19%。随着一带一路纵深推进，公司海外业务将迎来高速发展，成为业绩增长强力引擎。公司在基建投资类项目上经验极为丰富，截止至去年末，公司累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2300/2306/1714 亿元，2015 年新签投资类项目859 亿元，占基建业务的16%。同时公司组建中交资产运营中心，加强经营资产专业化管理，筹划实施资产证券化，增强PPP 项目承接能力。搭建综合金融平台，成立财务、租赁、基金、资管公司，引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金，共承诺出资400 亿元，为PPP 项目的承接奠定了坚实金融基础。 投资建议：我们预测公司2016/2017/2018 年EPS 分别为1.07/1.18/1.29 元，当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，给予目标价16 元（对应16 年15 倍PE），买入-A 评级。 风险提示：海外经营风险、基建投资增速大幅下滑__ |
