北方稀土(600111)2015年年报点评:2015业绩略低于预期 收储预期对价格形成支撑
业绩低于预期 北方稀土2015 年营业收入65.5 亿元，同比+12%，归属于母公司净利润3.3 亿元，折合每股收益0.09 元，同比-49.3%，略低于预期。公司稀土原材料，钕铁硼及抛光粉销量同比增加，部分抵销稀土价格下跌的不利影响。评论：1）2015 年公司稀土矿开采指标为5.95 亿吨，占总指标的56.7%。2）2015 年氧化镨钕均价同比下跌13.3%，稀土价格低迷导致公司整体毛利率下滑9ppt至23.5%；3）2015 年因停工损失同比减少，管理费用率下降2.5ppt 至10.7%；贷款规模以及贷款利息下降，财务费用率下降2.9ppt 至2.2%；4）所得税费用同比+90%，影响EPS 0.04 元。 发展趋势 北方稀土集团组建完成，供给集中度逐步提升。2015 年公司完成北方稀土集团的组建：相对控股金蒙稀土、飞达稀土、红天宇稀土、五原润泽稀土4 家企业（各获34%股权）；参股新源稀土、生一伦稀土、新达茂稀土，各获5%/10%/20%股权。以现金出资170.6 万元，参股航天金峡5%股权。以现金出资1.4 亿元，参股甘肃稀土新材料公司5%股权。虽然整合标的的盈利较差，对业绩贡献有限，但行业集中度的提升将有助于重建良好的竞争格局。 重组内部磁性材料，向高附加值产品延伸。公司将以包钢稀土磁性材料为主体，对所属4 家磁性材料企业进行整合并争取新三版挂牌。公司围绕新能源领域需求，积极延伸下游产业链。已实现了包头地区自建1.5 万吨、国内磁性材料产业集聚地合作建设1.5万吨的阶段性目标。未来产品结构有望进一步优化，提升公司长期竞争力。 盈利预测调整 下调2016 年盈利预测33%至0.11 元，引入2017 年盈利预测0.14 元，以反映业绩不及预期。 估值与建议 近期市场对收储及打黑的预期不断升温，稀土价格有所回升，若后续政策落地，价格仍有上涨空间。下调目标价26%至15.1 元（对应6.1x 2017e P/B），维持中性评级。 风险 稀土价格超预期下跌。 |
