深天马Ａ(000050)深耕中小尺寸显示 心无旁骛
投资亮点 行业观点：中小尺寸仍是面板行业中的绿洲；2015 年中小尺寸（9寸及9 寸以下）显示出货量小幅增长达到24.8 亿片，市场增速随智能手机市场渗透率趋于饱和，增速已趋于放缓，未来增速动力将来自于1）智能手机屏幕技术升级，a-Si 到LTPS，LCD到AMOLED技术的转变；2）其他终端显示应用：车载显示面板与智能硬件。 抓终端市场：心无旁骛深耕中小尺寸显示屏，智能手机和专业显示为驱动力；2015 年天马中小尺寸出货量为3.2 亿，同比上升8.5%，其中手机出货量占比约52.5%，公司与各大手机品牌一直保持深度合作；同时，2016 年天马计划增加车载显示出货占比，2016 年天马在车载显示出货量将有大幅上升。 强技术能力：掌握高端技术的双刃剑，短期LTPS In-cell 触控一体化，长期看好AMOLED 柔性屏。 短期将受益于FHD+高解析度+In-cell LTPS 触控一体化；2016 年FHD 高分辨率及In-cell LTPS 手机面板出货将大幅提升。同时随着良品率上升，天马2016 年有望开始出货Fullin-cell 触控面板，逐步替换复合型Hybrid in-cell 触控面板。 差异化布局AMOLED，柔性屏成为长期驱动；AMOLED 凭借优异的色彩饱和度、对比度与反应速度，被视为新一代的显示技术及智能移动设备面板的首选。随着国内一线手机品牌的搭载及多种终端（例如VR）采用，AMOLED 屏幕将迎来“爆发期”。基于公司与终端厂商的长期良好关系，AMOLED一旦良品率达到一定水平，AMOLED 显示屏将很快放量。 财务预测 2014~17 年主要仍受益于中小屏在LTPS 与触控一体化技术升级带来的增量，预计未来2 年毛利率将保持在16~17%之间，并有小幅上涨，同时预计2016/17 年收入增速为19.9%/29.4%。 估值与建议 天马深耕中小尺寸显示屏，掌握高端显示技术的双刃剑，短期获利将立足In-cell 触控一体化，长期看好AMOLED 柔性显示，在2018 年后为收入带来较大弹性；首次覆盖深天马，并给予推荐评级，目标价22.28 元，对应32.8 倍NTW 预测市盈率。 风险 OLED 采用率慢于预期；终端应用动力不足。 |
