集成电路产业系列报告之一：全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨
本期投资提示： 建议投资者逢低布局集成电路封测、制造和设计全产业链。全球集成电路产业波动已与全球宏观经济波动同步，国内产业经过2013-2014 年逆经济增长后也明显受到国内宏观经济影响。随着国内集成电路产值全球占比进一步提高，未来国内产业将越来越受到全球和中国宏观经济波动影响。建议投资者在中期内逐步加深对经济的研究和跟踪，以更好的把握投资集成电路全产业链的时点。本文倾向于认为未来1-2 年内全球和国内宏观经济增速相对稳定，对集成电路产业没有明显负面影响。在此假设下，本文从产业景气角度得出结论认为，2016 年Q4 前投资者可逢低布局集成电路全产业链。 全球集成电路产业或在2016 年Q4 前后触底复苏。本文梳理和改进了全球集成电路产业景气的分析框架，建立了当前研究环境下能够有效预判和验证产业景气趋势的指标体系。 本文提供新的研究思路和方法，得出结论逻辑如下：1) 全球5 家主要集成电路企业2016年资本支出同比增8.66%——历史上全球产业资本支出增速变化与这5 家企业资本支出增速变化方向绝对吻合——全球产业资本支出与全球产业销售额年同比增速变化方向绝对吻合——全球集成电路产业2016 年销售额(景气)将触底回暖。2) Back end B/B 值于2015 年12 月突破自2010 年以来维持的区间，Front end B/B 值于2016 年3 月同样显著突破近5 年区间，2016 年4 月Back end B/B 值季节回调在1.00 以上，在月频率上强烈验证全球资本支出的回升趋势，也验证了全球产业景气将触底回升的趋势。3) 016 年1季度Foundry 库存周转天数已下降至历史正常水平，OSAT 库存也打破历史第1 季度上升的规律呈下降趋势。Foundry 端及OSAT 端库存水平已反映出较为积极的信号，根据历史上集成电路库存调整规律，短期内(1-2 季度)将继续消化库存，集成电路产业将在未来2 个季度前后触底复苏。 服务器、汽车电子和智能手机芯片将是本轮产业复苏的主要动力，建议投资者重点布局以上三块领域。产值占比较大及增速较快的市场领域将会是拉动本次全球集成电路景气复苏的主力。考虑到本次复苏的全球性，利基市场将难以作为下游主要拉动点，当前全球集成电路市场中智能手机、PC、存储、工业、汽车和服务器芯片产值占比可观。由于Intel 等PC 芯片企业、三星等存储芯片企业和TI 等模拟器件企业的库存消化仍不充足，本文认为智能手机、工业、汽车和服务器芯片将成为本轮复苏的主要推动力。从市场增速的角度来看，当前服务器、主机游戏、智能手机和汽车电子芯片排名前四，由于主机游戏产值占比过小，因此综合上述两点考虑，本文认为服务器、汽车电子和智能手机将是拉动本次全球产业复苏的主要动力。 建议投资者在以上三块领域中有所侧重依次布局IDM、Foundry、设备/材料和Fabless类型企业。集成电路产业链各环节均将受益于全球产业复苏，其估值回升幅度由高到低分别是IDM、Foundry、设备/材料商和Fabless，因此考虑到第2 点，我们建议投资者在服务器、汽车电子和智能手机领域有侧重的依次布局IDM、Foundry、设备/材料和Fabless类型企业。根据以上逻辑，按照相关程度由高至底，本文建议投资者关注，OSAT(封测代工)：通富微电、太极实业、晶方科技；设备：七星电子；Foundry:中芯国际；Fabless:全志科技。 |
