拓尔思(300229)行业横向拓展 服务纵向延伸 变现模式升级可期
投资要点： 优质的大数据公司。拓尔思是国内大数据领域的优质公司，主要面向政府、媒体、金融、安全和企业市场，基于互联网数据提供覆盖大数据产业全价值链的大数据增值运营服务，包括大数据基础技术平台、大数据行业化应用系统和大数据增值服务。2016 年一季度营收9547 万元，同比增长111.4%，归母净利润207 万元，同比增长4.3%，收入增幅较大。 行业应用横向拓展。公司在政府和媒体行业积累有领先的大数据挖掘和分析技术，为下游客户提供政府公共服务平台以及融合大数据技术的新一代全媒体解决方案。目前，公司客户已拓展至金融和公安等：（1）金融领域，公司推出互联网金融客户风险预警和互联网金融打（击）非（法集资）预警平台。（2）在公安领域，公司形成了“公安事业部+天行网安+广州科韵”的布局。公安事业部推出大数据云搜索，帮助公安分析海量、异构、多类的数据；天行网安推出了基于大数据分析的天行安全智能检测平台，拓展新增市场；广州科韵基于可视化关联分析技术与公司原有大数据业务进行了有效结合。 服务内容纵向延伸。公司依靠大数据技术和资源实施“大数据+服务”方案，寻求大数据技术的业务变现模式。基于公司在传统优势业务积累的海量数据资源，积极开发和运营基于（大）数据的增值服务：SaaS 和DaaS、数据咨询报告等。同时，我们认为，公司的技术和资源已经足够支撑公司在互联网数据和流量模式上开展更多的货币化业务，包括互联网营销和互联网金融等。目前，公司通过外延和内生方式已经在以上两个领域取得一定进展。 外延并购强化行业覆盖和数据变现渠道。我们认为，公司外延思路基本符合两个原则：拓展行业应用和拓宽变现渠道。（1）拓展行业应用方面，公司通过并购广州科韵、参股中关村科技软件公司和深圳视界，不断加大行业拓展和市场的覆盖。（2）变现渠道方面，互联网营销领域，公司投资控股耐特康赛（搜索引擎优化及互联网广告、社会化媒体营销、移动互联网营销、数据分析等），参股花儿绽放（微信公共号平台运营商）、参股北京微梦（移动社交营销一站式解决方案提供商）；（2）互联网金融领域，公司控股金信网银（金融风险预警和打击风险集资的大数据监测分析）、参股拉卡拉（征信服务）。 预测与估值。我们认为，拓尔思在大数据领域具备领先的技术优势，行业应用的拓展和变现渠道的拓宽有望进一步打开公司盈利空间。我们预计公司2016 年至2018 年增发摊薄后的EPS 为0.39/0.52/0.69 元。参考同行业可比公司，并考虑到公司大数据分析挖掘技术的稀缺性，给予公司2016 年动态PE 80 倍，6 个月的目标价为31.00 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业拓展和服务延伸低于预期的风险；并购整合低于预期的风险。 |
