炬华科技(300360)主业稳健 进入民用市场与能效管理领域
公司主营电表及用电采集系统，成本管控能力强。在电网公司采用集中采购的行业背景下，公司较快实现了从代工向直销销售的转变，在此过程中建立了自有品牌，并保持了行业领先的盈利能力。在关联领域，公司通过收购上海纳宇进入民用力仪表市场与能效管理领域；同时，通过并购进军水表市场，并通过外延加强布局欧洲等海外市场。公司经营效率较高，在进军民用市场与电能能效管理领域具有一定优势，首次给予审慎推荐评级与40 元目标价。 成本控制能力强，传统电表主营稳健。公司设计、制造实力较强，成本控制与精益化水平高；在实现从代工到直销的转变后，在电力行业的市场份额逐步提升，盈利能力行业居前。凭借较高的产业效率，公司传统电表业务有望稳中有升。 收购上海纳宇，进入民用电力仪表市场与能效管理领域。公司已用现金完成上海纳宇收购。上海纳宇的主营为民用电力仪表与电力能效管理系统产品，并在石化等领域形成了一定知名度；通过该收购，公司弥补了在民用市场的短板，并有望开始在能效管理领域进行探索。 通过收购拓展水表业务。在阶梯水价政策推行的情况下，智能水表替代传统水表势在必行，未来市场将加速。公司通过收购进入智能水表市场，有望发挥与原有电表主业的技术协同效应。 收购欧洲公司，海外战略加速。公司2015 年收购Logarex 电表公司，加大欧洲等海外市场布局，未来海外市场有望获得突破。 在民用仪表市场与能效管理领域具有优势。国内电力行业仪表市场有望保持在一定规模，新增市场可能主要在民用市场，公司未来可能整合自身与纳宇资源加快民用市场拓展。此外，能效管理市场逐步发展，无论产品还是服务，公司具有比较明显的优势，有望在能效管理等能源服务领域探索出新业务。 盈利预测与估值：首次给予审慎评级，并给予40 元目标价。 风险：电网招标政策变化导致行业洗牌；电力行业电表需求下降。 |
