两家国家级电力交易中心挂牌成立 概念股受益

    3月24日，公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收710.15亿元，同比降低7.33％，归属净利润76.94亿元，同比增长21.05%。

    评论：

    1、公司2015年归属净利润76.94亿元，同比增长21.05%，符合市场预期：

    公司2015年全年实现营收710.15亿元，同比降低7.33％。营业成本472.13亿元，同比减少14.80％。营业利润138.56亿，同比增长24.42%。归属净利润76.94亿元，同比增长21.05%。基本每股收益0.842元，同比增长6.18％。基本每股收益增长幅度小于归属净利润增长幅度的原因是公司在2015年9月份完成定增，发行10.56亿股，总股本增加11.99%。

    2、电价下调是营收减少的主要因素：

    由于新收购华电湖北公司的机组以及新投产机组的电量贡献，公司全年发电量1910.54亿千瓦时，增幅为6.04%，售电量1789.46亿千瓦时，同比增长6.05%。但是，公司从2014年9月1号下调电价0.854分，自2015年4月20日下调1.99分，2015年公司平均上网电价为 424.97元/兆瓦时，同比下降3.63%，导致全年营收同比下降7.33%。

    3、煤价下降是盈利增加的主要原因：

    2015年由于煤炭价格大幅下跌，秦皇岛煤价（Q5500）比去年同期降低18.4%，导致公司营业成本同比下降14.80％，最终导致公司的营业利润同比增加24.42%。煤价的下降还提升了公司电力及热力业务的毛利率水平。2105年公司电力及热力业务的毛利率为34.55%，比2014年增加了6.46个百分点。

    4、公司各季度盈利情况基本持平：

    公司四个季度的单季归属净利润分别为17.97、17.08、22.56和16.25亿元，尽管在第四季度集中计提了16.18亿元的资产减值，但由于第四季度发电量为507.19亿千瓦时，为各季度发电量最高，导致第四季度毛利较多，弥补了计提资产减值带来的影响。

    5、公司继续保持高分红比例：

    公司在2015年计划每股现金分红0.3元（含税），占归属净利润的38.46%，对应于目前5.51元的股价，股息率已经高达5.44%。由于分红一般发生在7月份，意味着在接下来的三个月内有超过5%的确定性绝对收益。

    6、资产证券化启动，外延增长空间大：

    2014年8月份，华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司，并在今年7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作，集团目前还剩下约3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计，还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件，相当于公司现有体量的43.38%-54.22%。

    7、顺利完成定增，加快项目建设： 

    公司于2014年底启动的非公开发行在2015年9月份已经顺利完成，最终公司以6.77元/股的发行价格，发行10.56亿股，扣除发行费用后公司共募集资金净额70.5亿元。本次募集资金主要用于奉节2*60万千瓦机组（30亿元）、十里泉1*60万千瓦机组（21亿元）的建设和补充流动资金。本轮定增的顺利完成，将使公司在业务规模、生产效率和市场占有率上进一步提升，增强公司的相对竞争力和抗风险能力。

    8、电价下调影响未来煤电盈利水平： 

    2015年12月27日，国家发改委发布《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》，从2016年1月1日起，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3分钱。2016年煤价像2015年大幅下降的概率不大，因此2016年煤电的盈利能力可能下滑。

    9、维持"强烈推荐"评级： 

    假定煤价下降10%、火电利用小时下滑5%，考虑到未来几年公司的装机增长，同时公司的总股本从88.07亿股增加到98.63亿股，预测2016-2018年公司归属净利润分别为73.35、76.01以及77.72亿元，对应EPS分别为0.74、0.77以及0.79，对应目前股价的估值分别为7.4、7.2和7.0。。

    风险提示：煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期