东方航空(600115)定增获批 机队再度优化
东方航空非公开发行A 股股票获得中国证监会发审会通过。公司6 月公布的定增预案于12 月9 日获批，方案为以不低于6.44 元的价格发行不超过23.3 亿新股，募集约150 亿元人民币，其中约120 亿元将用于引进28 架飞机，30 亿元将用于偿还美元债务，新发行的股份有12 个月的锁定期。 机型结构改造再下一城。根据国家发改委批文，东方航空拟使用本次募集资金于2015 年下半年和2016 年度购买飞机共28 架，机型包括B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取决于机型结构，东方航空从2009 年就开始着力于精简机型，经过5 年耕耘，从早期近20 种机型，调整到现在的，前四大主力机型占总客机比例95%以上。本次定增募投的28 架飞机全部为四大主力机型（两窄两宽），延续了公司此前的思路。参考低成本航空运营模式，单一机型所带来的规模效应是成本优势的重要来源。东方航空作为机队规模超过500 架的全服务航空公司，在长短线运力分配得当的情况下，运力95%以上集中到四种主力机型实属难得。我们判断，随着机队规模的逐步扩大，东方航空在维修成本、航材储备、油耗等方面的成本优势将充分显现。 改善资产负债结构，降低财务费用。2015年三季报显示，东方航空资产负债率79.38%，为四大航最高，抗财务风险能力较弱，不利于公司长期稳定发展。募集资金30亿若按计划偿还贷款，资产负债率将下降6pt左右，处于行业平均水平。同时，带息负债的偿还，可直接降低公司的利息支出，改善公司盈利水平。 投资建议：若考虑定增影响，预计公司2015-2017 年EPS0.45 元、0.49元和0.59 元。航空股短期压力主要来自于美联储加息，人民币进一步贬值预期。我们判断16 年行业景气向上，中期看好东方航空一季度春运表现及迪斯尼带来的业绩弹性，维持“买入-A”评级，6 个月目标价9.2 元。 风险提示：宏观经济不佳，油价波动，人民币贬值等。 |
