友阿股份(002277)2015年三季报点评:战略性业务投入加大致使净利润增速下滑
“友阿黄金”、“友阿云商”等战略性业务处于投入期，致使公司净利润增速下滑。毛利率：2015Q3 公司主营业务毛利率为18.1%，比去年同期高1.3pct。费用率：公司各项费用率均有小幅上升，其中销售费用率上升1.0pct 至5.7%，管理费用率上升0.8pct 至6.7%，财务费用为799 万，比去年同期少390万。费用率提升主要是由于公司对“友阿黄金”、“友阿云商”等战略性培育业务投入增加所致。净利润率：由于费用率上升幅度略高于毛利率上升，净利润率下降0.5pct 至3.1%。 我们维持对于公司的观点：丰富储备项目+友阿云商+金融服务“三叉戟”。 积极布局O2O 平台服务，执行力强。2013 年开始公司发力线上业务，12 月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014 年2 月-8 月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O 平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。2014 年10 月上线tepin.com 友阿特品汇、奢品会、精品汇（对接线下门店）；2015 年2月上线农博汇（农副产品电商平台）；2015 年6 月进军跨境电商，上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及线上线下协同发展的决心。 丰富储备项目：公司成立于2004 年，由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有7 家百货门店、1家奥特莱斯、3 家电器连锁、1 家黄金珠宝店，此外公司有8 个储备项目，商业经营面积是目前门店的近2倍。 金融服务：2014 年底，公司持有长沙银行8.39%股权，若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值，若2016年上市，预计公司持有权益估值约24 亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。 盈利预测及估值。预计2015-2017 年实现营业收入62.24 亿、68.12 亿、74.58 亿，归属母公司股东净利润为3.18 亿、3.41 亿、3.62 亿，同比增速分别为-14%、7%、6%，对应增发（14,218 万股，总股本为7.07亿）摊薄EPS 0.45/0.48/0.51 元。 风险及不确定性。1）电商平台开发费用超支；2）未来新开业门店培育情况存不确定性；3）长沙银行上市存不确定性。 |
