盛路通信(002446)2015年三季报点评:车联网业务持续爆发 军工通信开启新征程
事件：公司近日公告2015年三季报：2015年前三季度营收6.25亿元，同比增长90.25%；归属母公司净利润9168万元，同比增长284.6g%。 点评：业绩高速增长，主要原因为合正电子并表。合正电子的车联网业务正处于爆发期，预计其前三季度业绩贡献超过60%。根据前三季度业绩情况，考虑南京恒电并表情况，全年备考利润有望达到1.7亿，符合我们预瑚。 1、从母公司和合并报表业绩看，母公司前三季度净利润2408.35万元，考虑到其他子公司规模较小，预计合正电子前三季度净利润约6000万，较上半年的2800万增长超过100%，处于业绩爆发期。公司合并报表的2015年前三季度营收6.25亿元，同比增长90.25%，其中母公司营收3.18亿元，增长33.46%；考虑到其他子公司规模较小，合正电子前三季度营收约3亿元，那么第三季度单季营收和上半年的1.46亿元基本持平。 2、传统的天线业务是近年来的业绩高点，其中基站天线上半年增长稳定，而微波天线业务受益于运营商4G建设以及华为、中兴设备商的海外业务扩张，增长明显。微波天线上半年营收8724万元，同比增长约93%，超过基站天线业务收入（8681万元），成为天线业务中占比最高。公司作为A股通信天线龙头，在4G建设以及海外扩张的行业向好趋势下，天线业务将在未来几年持续受益。 3、公司收购南京恒电已经过会，预计四季度并表，军工通信业务正式启程。根据其业绩承诺，15-17年净利我们预计合正电子15年净利润约8000万，传统通信天线业务3000多万，1 5年备考利润约1.7亿元，符合我们此前预期。 车联网仍是公司未来最大看点，合正电子的爆发式增长刚刚开始。合正率先实现技术突破并占领有合作保障的汽车前装市场。我们认为在汽车智能化、电子化、互联网化的浪潮中，合正电子将充分享受先发优势带来的市场机遇，预计未来两年复合增长超过50%一 1、合正电子的DA智联系统是目前市场里极少能够实现汽车移动互联的车及产品，针对国产车以及合资企业的中端车型的前装市场。去年只有东风日产和广州本田两个客户，系统销售量15万台。随着车联网在汽车内的应用逐渐广泛以及公司产品体验的优越性，前装车厂有非常强的意愿和公司展开合作。今年公司预计DA智联系统出货量将超过30万套，同比增长100%以上。上半年的客户数量迅速扩大到6家，包括东风本田、广州本田、大众、众泰。对于明年的市场，公司已经在和国内的几家整车厂在谈，除了传统车以外，公司明年有望在新能源汽车上获得更多的突，破 2、与点滴互联深度合作，打造汽车智能服务平台。深圳点滴互联主要通过汽车用品商城链接车主和汽车用品厂商，打造“人、车、生活”电商平台。2014年年底试用版在深圳推广，今年新版本将面对全国推广，预计用户和商家数量将倍增，公司预计5年时间拓展垂直深度用户3000万。其中和合正电子的战略合作在于，合正电子的汽车智能硬件可以借助于点滴互联的电商平台实现销售，而这也会深化点滴的汽车智能服务属性，两者具有协同作用二_ 公司通过发行股份及现金支付方式收购南京恒电，进入军工通信领域。 1、南京恒电在多种武器平台上与航空、电子、兵器等系统厂家建立了战略合作关系。2015-2017年扣非后承诺利润分别为5000万元、6000万元和7200万元，目前订单充裕，预计承诺大概率实现。 2、南京恒电产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套，产品竞争优势显著，与多家航空、电子、兵器等系统厂家建立了稳定的战略合作关系。完成此次收购后，子公司朗赛微波和南京恒电将在研发、渠道等多角度协同发展，公司军工业务实力迅速增强。 盈利预测和估值 我们认为盛路通信天线业务目前处于拐点期，且有望维持在历史高水平。未来两年最大的看点是合正电子的DA智联系统的持续爆发式增长以及并购南京恒电切入军工领域带来的想象空间。DA智联系统在前装市场加速进入国内主流厂商，目前国内同业优势明显。南京恒电的军工通信系统应用领域包括军机舰船，在手订单非常充裕，拥有领先的车联网系统+顶尖的军工通信技术。由于南京恒电9月末定增过会，预计四季度并表，我们调整公司1孓17年EPS分别为0.28元、0.6元、0.86元，重申“增持”评级。 风险提示：天线业务不及预期，车联网业务竞争加剧；军工订单不及预期 |
