综合金融：供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星
我国不良资产管理行业因政策而生，全面实现了商业化：中国不良资产管理行业起于1999年，因处理四大国有银行不良资产而生，经历了近20年的发展，目前已经全面实现了商业化，主要业务是处理金融及非银金融领域的不良资产。经营主体也从四大资产管理公司扩充到持牌的地方AMC及非持牌不能直接参与金融不良资产的资产管理公司。 美国不良资产处置经验表明，业绩并不逆周期，不良率拐点方是业绩拐点。美国政府分别在上世纪80年代和20世纪初发起美国重组托管公司（RTC）和TARC（不良资产救援计划）来处置金融系统内的大量不良资产，为美国经济的增长奠定重要基础。橡树资本作为重要的不良资产投资基金，通过参与TARC中的PPIP项目，不良资产投资内部收益率高达26%。从橡树资本的财务数据来看，公司业绩并不逆周期，资产管理公司的业绩拐点往往是由不良率拐点带来的。 推进供给侧改革不良资产管理行业有望大爆发。2016年的不良资产管理行业有望不一样，经济下滑带来的不良资产管理行业的规模增长，同时供给侧改革的推出有望使得不良资产管理公司获得低价且质优的不良资产。供给侧改革的不良率大爆发以及由此引致的不良率拐点的带来是不良资产管理行业业绩拐点的到来。 投资建议：A股投资标的相对比较稀缺，目前主要集中两类投资标的：上。第一类为跑道型投资逻辑，直接参股地方AMC的上市公司，这类上市公司主要包括陕国投A(14.65,0.690,4.94%)、泰达股份(6.30,-0.120,-1.87%)；第二类为跑车型投资逻辑，上市公司的股东与地方AMC的股东相同，地方AMC有望借助资本市场力量解决资金瓶颈，这成为地方AMC发展的另一类投资机会，相关的标的有ST川化（第二大股东为四川省金融资产管理公司股东）和浙江东方(19.86,0.000,0.00%)（第一大股东为浙江省金融资产管理公司股东）等。 |
