华贸物流(603128)布局细分物流市场 构筑"5+2"护城河
事件：公司11 月6 日公告重组方案。1）拟以9.03 元/股发行6644.52万股，以及支付6 亿元现金方式购买中特物流100%股权，总交易对价12 亿元。2）拟以不低于9.03 元/股募集不超过12 亿元配套资金，用于补充流动资金和偿还银行借款。 点评： 中特物流是国内领先的电力大件物流企业，资产优质，估值合理。中特物流主营电力大件物流领先企业，市占率约为20%，盈利能力较强，毛利率达到23.5%，明显高于其他物流行业。公司资产优质，曾谋求境外上市，14 年净利润8354 万元，近8 年CAGR 达到59%，标的市盈率14.4 倍，估值合理。 行业进入壁垒较高，中特物流盈利能力可持续，未来打造综合性工程物流企业。特种物流行业进入壁垒较高，而中特物流具有交通运输四类大件等资质以及技术和设备资源储备，是唯一拥有电力大件铁路运输特种自备车辆的路外企业，行业壁垒和资源储备保障了高毛利的可持续性，同时布局核燃料、核乏料等危险品物流业务，积极拓展国际工程物流，契合"一带一路"战略，特种物流业务不断丰富，未来将打造综合性特种物流企业。 继跨境电商后工程物流再下一城，多元化物流版图已显。公司14年以来获批南京、上海国际快递业务并加强香港子公司运营，主打跨境空运，并购德祥加码海运和仓储，继此之后工程物流又下一城，"5+2"战略中已有四块业务初步落实战略，多元化物流轮廓日趋明显，同时公司有计划探索员工持股计划来提升经营效率。 投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为-4.6%、11.5%、10.4%，净利润增速分别为28%、94%、27%，给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为14 元。 风险提示：重组失败，特种物流业务拓展低于预期 |
