通化东宝(600867)糖尿病推进基层首诊制度超预期 十年基层耕耘成最大受益者
12 月1 日，国家卫计委对外公布了分级诊疗细则和双向转诊的标准，高血压、糖尿病首当其冲，成为分级诊疗的试点疾病。 一句话说明：“以后高血压和糖尿病患者不能直接到大医院看病，必须先经基层医疗机构诊治”，当病情控制不理想，达到转诊标准时，才可以上转到二级及以上医院治疗。厦门已经开始试点，三甲医院医生下沉到基层医院协助诊疗，效果良好有望快速向全国推广。 基层医院就是通化东宝的天下，跨国药企进不去。通化东宝是糖尿病行业内最早布局基层医院的企业，早在2011 年就开始了教育培养县级医生的蒲公英计划，计划花8 年时间，培养近10000 名基层医生。目前已经在全国26 个省市建立糖尿病基层培训基地，覆盖3000 家以上的县级医院，东宝在基层是绝对的老大，遥遥领先国外及国外竞争者。 二代胰岛素约为三代胰岛素价格1/3，最符合基层治疗需求。二代进了基药目录，三代胰岛素没有。二代胰岛素招标价格40-50 元左右，三代甘精胰岛素价格在150-200 元之间。我们判断真正能在基层放量的还是东宝的二代胰岛素，三代胰岛素也有望在2018 年前后上市，即时将再次以性价比优势提高市场份额。 专注胰岛素就够了，再有血糖监控慢病管理就更完美了。不同于其他药企需要持续投入研发支出，专注胰岛素就已经足够赚钱了，毛利率接近90%，其壁垒在于规模化生产，保证每一批次产品都符合标准，而这恰恰是已经深耕胰岛素20 年的通化东宝最擅长的。并购华广生技，打造慢病管理平台，进一步提高用户粘性，专注糖尿病就够了。 糖尿病大领域，产品布局大格局，未来成长为大市值企业。糖尿病大领域，重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10 倍增长空间，胰岛素经营杠杆高，有望长期实现利润增速快于收入增速；积极布局三代胰岛素、口服降糖药等，逐步向平台型公司升级；参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将获批，潜在10 亿级重磅产品。糖尿病是最适合慢病管理的病种，我们认为，东宝凭借糖尿病领域完整的产品布局，是最有可能实现平台价值的企业。我们维持15-17 年每股收益预测0.38 元、0.49 元、0.64 元，同比增长54%、30%、30%，对应预测市盈率67 倍、52 倍、40 倍，公司成长为大市值企业确定性高，维持买入评级。 |
