晨光文具(603899)2015年三季报点评:"一体两翼"推进 渠道品类共驱稳增
紧扣“一体”，营销网络和渠道的持续扩充升级、产品品类延伸及毛利提升保证业绩稳增。（1）公司继续推进营销网络的扩展，2015 年前三季度新增零售终端预计超过4000 家，同比增速在6%以上，同时持续推动样板店改造升级为连锁加盟店以及单店提升行动，产品的培育与推广以及大学城开发等；（2）产品品类继续扩张，2015 年前三季度公司开发新品近千种，从传统书写工具向学生文具、办公文具领域扩展，进入1500 亿元规模的国内文具大市场，借助渠道优势扩大市场占有率；（3）综合毛利进一步提升，费用同比增加，公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本，加之规模化采购、长约合作等也使得原材料成本得以控制，前三季度公司综合毛利率达到25.91%，同比增0.24个百分点。但因薪资、渠道建设费等增加，公司销售费用同比增加32.12%，至19.04 亿元。 培育“两翼”，办公用品品牌“科力普”和“晨光生活馆+互联网”助力业务腾飞。公司继续新业务的推动，（1）线上办公用品一站式服务平台“科力普”继续快速发展。2015 年1-6 月，该业务上半年营业收入同比增20.25%，预计，第三季度以来，随着服务品质提升、产品品类拓展和上海以外一线城市大客户的开拓，该业务收入增速预计继续加快，全年同比增长约50%；（2）直营旗舰店“晨光生活馆”扩张加速。截至2015 年6 月30 日，公司已在上海、江西等省市开设63 家晨光生活馆，三季度以来继续在江苏、浙江设子公司加快开店速度，预计年新增门店数将突破100 家，通过培育和固化商场开店模式，为明年快速门店拓展奠定基础，未来定位是和互联网相结合，作为互联网线下店和体验店，将逐步植入体验区域及相关设施，打造“全品类一站式”文化时尚购物场所。 此外，因发行上市收到募集资金产生的利息收入增加，公司前三季度财务费用为-739.47 万元，同比增305.80%，而公司利用闲置资金购买理财产品，导致投资收益同比增加9110.01%至419 万元，而公司捐赠支出增加导致营业外支出同比大增46.45%，达332.26 万元，导致公司归母净利润增速低于扣非净利润增速。 投资建议：我们预计公司2015-2016 年收入额分别为37.6、45.5 亿，同比增23.5%、21.0%，净利额分别为4.1、4.9 亿，同比增20.4%、19.6%，对应摊薄后EPS 为 0.89、1.06 元，对应当前市价PE 为44、36 倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力，受益于文具市场巨大成长空间，线下6 万多家零售终端奠定行业龙头地位，且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式，业绩稳健提升，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧；线上新模式开拓低于预期。 |
