东吴证券(601555)2015年三季报点评:深耕苏州 新三板具优势
投资要点：公司深耕苏州，背靠大股东资源优势，新三板表现突出；互联网金融全面布局，期待与传统业务融合后，公司业绩有较大提升。 【事件】东吴证券2015 年前三季度实现营业收入50.72 亿元（同比+141%），归属于母公司的净利润21.84 亿元（同比+183%），对应EPS0.81 元。其中，公司第三季度实现营业收入11.02 亿元（同比+11%，环比-57%），净利润3.56 亿元（同比-16%，环比-71%），费用率34%，同比降15 个点。截至2015 年9 月末，公司净资产155.74 亿元，对应BVPS 5.77 元。 互联网金融融入传统业务，1-3Q 经纪收入同比+237%。公司互联网金融全面布局，先后成立网络金融事业部、与同花顺达成战略合作、设立东吴在线及上线“秀财理财终端”，为公司互联网财富管理打下基础。在竞争加剧的背景下，公司抓住机会，经纪份额升15bps 至1.05%。前三季度实现经纪收入20.91 亿元，同比+237%，收入占比显着提升。佣金率0.040%，较2014 年全年0.069%下滑42%。 投行业务：深耕苏州，打造地方投融资平台。公司前三季度实现投行收入4.99亿元，同比+35%；三季度实现2.21 亿元，同比+90%，环比+56%。苏州拥有丰富的项目资源，前三季度完成3 只IPO，25 只定增（其中三季度完成21 只），股权募集资金合计81.42 亿元。公司依托地方项目资源，新三板具优势，累计挂牌114 家，前三季度新增挂牌61 家，行业排名第8 位，中小券商中居前列。 3Q 自营环比同比均下滑，资管表现较优。公司自营受市场波动较大，3Q 实现自营收入0.48 亿元，环比减96%，同比减91%，表现较弱。相反，资管表现较为优异，3Q 实现资管收入0.89 亿元，环比增32%，同比增351%。 设立新加坡子公司，布局海外业务。公司已完成新加坡子公司的设立，我们认为海外子公司短期内对公司业绩贡献有限，但从长期来看，将有望成为连接国内外资产管理的桥梁。 【投资建议】公司深耕苏州，背靠大股东资源优势，新三板表现突出；互联网金融全面布局，期待与传统业务融合后，公司业绩有较大提升。预计公司2015、2016 年净利润分别为25.76 亿、23.39 亿元，对应EPS 为0.95 元、0.87 元。给予公司目标价18.26 元，对应2015E P/E 19.1x，2015E P/B 2.97x，维持“买入”评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
