钢铁：钢价上涨超预期 荐9股
本轮钢价上涨持续性及涨幅均将超预期。1)季节因素抑制复产。季节性的原料供应紧张及钢厂检修/假期等将压制复产，预计供应压力3月之后才逐步释放。目前统计的高炉开工率仍处于下行趋势中。2)补库存平滑需求。钢价上涨将刺激产业链补库存，从而平抑需求淡季，钢价中期底部已经出现。目前低库存(缺货/缺规格)现象仍普遍，补库存尚未完成。而3月之后旺季需求启动接棒补库存，故我们判断：未来3~4个月供需仍有缺口，仍是钢价上涨的时间窗口，而板材(冷轧)等有基本面支撑的品种旺季需求弹性更大，趋势更强。 冷轧吨毛利将挑战14年下半年。根据最新调查，板材类已经处于盈亏平衡甚至为例，长材也快速扭亏。按照上述节奏及历史经验估算钢矿涨幅，判断3月份绝大部分钢材品种将实现全行业盈利(供需最差的中板类不一定)，而需求端有改善的板材(冷轧类)将非常可观，我们判断3月份冷轧毛利将恢复至接近14年下半年的高盈利状况(吨毛利400+元)。部分冷轧占比高、盈利对冷轧依赖度大的企业将取得不错的经营利润。 冷轧产能利用率有望中期上行。冷轧是本轮领涨也是唯一有基本面的品种。受汽车行业受益购置税减半及后续汽车下乡政策预期影响，预计16年汽车销量有望增长10%以上(其中乘用车接近13-15%)，17-18年仍有望保持个位数增长。而16年冷轧新增产能仅200万吨，增幅1.5%，测算产能利用率16年将接近87%，阶段性有望超过90%，达到14年下半年的高水平，盈利也将非常可观。17-18年产能利用率也有望进一步小幅改善，即冷轧行业景气度中期向上，汽车板行业弹性最大。 供应侧改革助推行业去产能。市场化去产能逐步演进中，去产能案例层出不穷，2015年下半年便出现松汀、兴隆、汉钢、马钢合肥、港陆等事件，包括企业现金流断裂、裁员、欠薪等现象，我们测算2015年至少已实质性去产能近3000万吨(不考虑表面关停随时可能复产的)，相当于总产能3%。马钢合肥公司停产及淘汰落后专项基金出台，意味着政府开始解决最核心的障碍：就业及补贴问题。进一步去产能值得期待，判断15年底16年初将是关键时间窗口。 钢铁股严重滞涨、估值洼地。本轮反弹钢铁落后大盘20个百分点，是少数几个未涨板块。目前龙头宝钢PB仅为0.8，处于近年低位。看好板块在短期涨价、中期需求回升(汽车及出口)、长期去产能三重背景下的估值提升，最看好冷轧类。 投资建议 看好板材配置价值，投资标的首选低估值龙头的宝钢、鞍钢、首钢、武钢、河北钢铁，以及高弹性品种的华菱、本钢、新钢、马钢等。 |
