阳光电源(300274)主业高成长 能源互联网加速突破
二次滕飞之路即将开启： 光伏逆变器龙头和电站系统集成新贵向能源互联网全节点布局。逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，有望成为全球第一。电站系统集成今年确认规模超300MW，同比增长约100%。公司与阿里云合作的智慧光伏云isolarcloud应用已超1GW。与三星合作储能项目，明年上半年投产。新能源汽车电机控制器已广泛应用于中低速车，是安凯客车电动大巴第一大供应商。公司实现了智能逆变器+光伏发电+智慧光伏云+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局。 逆变器预计全年出货量6.7-6.8GW，同比增长60%，有望成为全球第一，毛利率约32%，远高行业平均水平。市场和产品结构更驱合理，海外出货量同比大增100%，组串式逆变器出货量已破1GW。逆变器国内出货量约6gW，海外出货量约700~800MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。组串式逆变器单价约0.4元/瓦，远高于集中式逆变器0.3元/瓦，预计今年出货量突破1GW，明年突破2GW。 电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模超300MW，同比约增100%。明年预计确认规模约600W。公司的电站开发建设区域集中在东中部，受电价下调影响较小。未来公司将注重电站质量的提升。 公司光伏电站持有规模不断增加，未来将约占公司总开发规模30%，有望拿到安徽省第一批售电牌照。合肥肥东100MW和皖北50MW电站，有望春节前并网发电。安徽省作为输配电价改革试点省份，公司有望拿到第一批售电牌照，预计明年电费收入超2.5亿元。 与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站。目前应用于电站智能运维，预计提高发电收益3%-7%。isolarcloud为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。合作中优势整合，公司注重于基础数据的精确度，阿里云提供数据咨询、算法和搜索技术。 公司和三星SDI合作开发储能，预计明年上半年投产，争取实现销售规模100MWH。在合作中，三星SDI提供电芯，公司负责封装和销售。由于储能发电成本超过1元/kwh，目前还不具备经济性，等国家储能发电等补贴政策落地后，有望大规模爆发。 公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车等。公司目前是安凯客车电动大巴的第一大供应商。预计全年销售额在数千万级别，明年突破1亿。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。 维持"推荐"评级。我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盘价29.01元计算，分别对应34.95倍、26.37倍、23.40倍PE。考虑到公司主业高成长，能源互联网布局全面并加速突破，维持"推荐"评级。 风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 |
