齐翔腾达(002408)收购资产完成交割 外延式扩张增厚公司业绩
收购资产完成交割增厚公司业绩。齐翔腾达发布公告，公司发行股份及支付现金购买资产收购山东齐鲁科力化工研究院有限公司99%股权完成交割。在公司年度权益分派方案实施后，本次发行股份购买资产的发行价格调整为14.30 元/股。交割完成后，齐鲁科力成为公司控股子公司，齐鲁科力的财务报表并入公司合并报表。齐鲁科力承诺2015~2017 年实现经审计的扣非净利润分别不低于7500、8700、9850 万元，本次资产交割完成后，公司将通过外延式扩张实现业绩的增长。 期待募集配套资金完成。公司发行股份购买资产并募集配套资金事项已取得证监会正式批复，为支付现金对价，齐翔腾达拟发行股份募集配套资金，总额不超过2.19 亿元，调整后的发行底价为12.87 元/股，发行数量不超过1701.6317 万股。预计本次募集配套资金将在年内实施完毕。 项目投产带来公司内生增长。公司目前有较多的在建项目，包括4 万吨甲乙酮项目、低碳烷烃脱氢项目、煤制气项目等。4 万吨甲乙酮项目预计于近期建成投产，达产后公司甲乙酮实际产量有望达到23 万吨，进一步强化公司在甲乙酮行业的领军地位。低碳烷烃脱氢项目包括35 万吨/年MTBE、5 万吨/年叔丁醇、20 万吨/年异辛烷和10 万吨/年丙烯产能。其中20 万吨异辛烷装置已于2014 年8 月开车成功，其余装置预计将于2015 年三季度建成投产。煤制气项目设计产能为8 万方/小时，配套建设4.48 万方/小时制氢装置，预计将在2015 年底建成投产。以上项目的先后建成投产，将带来公司内生式业绩的不断增长。此外在公司煤制气项目及脱氢项目建成后，我们认为公司有可能基于现有产品进一步延伸产业链，发展下游产品的深加工业务。 关注公司业绩弹性。2014 年公司全部产品外销量大约在50 万吨左右，在公司在建项目建成投产后，我们预计2016 年公司全部产品外销量将超过100万吨，产品销量的大幅增长将带来公司业绩的增加并提高公司业绩弹性。根据我们的测算，按照公司产品销量100 万吨、平均售价6000 元/吨估算，静态情况下公司产品售价提高1%，公司EPS 将增厚0.06 元。 盈利预测与投资评级。目前公司在建项目较多，全部建成投产后将带来公司产能及业绩的大幅增长，同时外延式收购也将直接增厚公司业绩。我们预计公司2015~2016 年EPS 分别为0.39、0.76 元（按照发行完成后8.07 亿股计算），按照2016 年EPS 以及22 倍PE，我们给予公司16.72 元的目标价，维持“增持”评级。 风险提示：国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动；在建项目进度不达预期。 |
