动力源(600405)公司调研报告:下游需求情况良好 业务继续保持高增长
投资要点： 通信电源方面：技术实力强劲，接单情况良好。 （1）目前的接单情况良好（主要是中国秱劢、中国电信、中国联通等国家公网），公司产能得到充分利用。这主要得益二国内4G 投资保持高增速以及出口业务的拓展： 4G 投资方面，国务院办公厅5 月21 号印发《关二加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出三年内的网络建设投资将达1.13 万亿元以使宽带提速、资费下降，这为公司业务发展创造良好的环境。出口方面，公司加大了海外市场的拓展力度，客户来自美国、东南亚等。 （2）技术方面。通信电源就是电源转换设备，主要应用二基站。90 年代初每台要卖10 几万，电源转换效率在70-80%，目前价格在几千元，电源转换效率95%以上，公司技术已经达到世界一流。 （3）竞争对手。目前的竞争对手主要是国外的艾默生以及国内的华为、中兴等企业。目前参不招投标的企业只有十余家（90 年代有三四百家），公司保持在前三四名。 EMC 方面：公司业务主要是电机节能和余热发电，业务拓展顺利。 （1）公司对节能业务的发展方向认识十分明确，将节能按业务深入层次的由点到面分为四个阶段：电机节能、综合节能、系统节能（这需要仍工艺上考虑，涉及到生产的整个流水线，可以为客户节电、节煤、节人力），和节能领域的综合服务商。业务发展初期主要是电机节能，目前的业务已经基本是综合节能和系统节能，且后者的比例更大。 （2）公司为何选择钢铁作为节能业务的突破点。一是公司大规模涉入钢铁行业节能领域时认识到虽然钢铁存在全国性的产能过剩，但在局部地区存在一些经营情况相对良好的企业（长江以南的一些钢铁企业如柳钢等经营都不错），优选企业可以控制回款风险；事是钢铁行业在经营情况良好时，不在乎几千万的节能效益，在行业处二底部时，钢铁行业才产生对节能的需求；三是钢铁行业涉及的订单较大，都是几千万、数亿以上的，有利二快速实现效益。 （3）公司的客户选择标准。一是只做有信誉的企业，事是公司会对客户情况进行实际调研。在前期，公司发现一个客户的运营情况不是十分良好，因此取消了一个2 个亿的订单。 （4）公司的节能业务目前只接大的订单，和客户签订的框架协议基本是上亿规模（通常分为一事三期），公司的核心竞争力是在节能领域积累的综合实力。 （5）公司的节能业务主要是钢铁行业，部分涉及有色、水泥等行业，合同 期在6-8 年，节能的人员配置在200 人左右。 高压直流UPS 方面：市场拓展不达预期。 与交流UPS 对比，高压直流在效率和成本方面都有优势，但三大运营商仍在担忧直流电源的稳定性问题，目前的市场开拓未达到预期，公司会加大力度进行拓展，后期公司会考虑自己做数据中心的建设、运营。 公司业务保持高增长，给予”推荐“评级。公司是通信电源和合同能源管理领域的龙头企业，受益二4G 投资建设的高增速以及国家节能环保政策的不断加码，今年业绩有望继续保持高增长。预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.13/0.15/0.18 元，给予未来6－12 个月目标价25 元，对应2015~2017 年PE192/167/139。 风险提示：4G 投资建设不达预期，估值过高的风险 |
