北新建材(000786)收购泰山石膏少数股东股权 增厚盈利、理顺激励
事件:近日公司公告拟以11.37 元/股的价格发行股份收购泰山石膏35%的少数股东权益,标的作价约42 亿元(对应泰山石膏2014 年PE 约11.7 倍),拟发行股份约3.69 亿股。 点评: 公司将实现 100%控股泰山石膏,盈利有所增厚。泰山石膏是公司旗下名副其实的明星资产,在石膏板领域的成本控制能力及运营效率均是业内最优;泰山石膏成长及盈利记录优异,2015 年上半年对公司收入、净利润贡献率分别约72.5%、76.0%,收入、净利润增幅分别约1.3%、1.8%,继续优于公司整体水平(同期收入、净利润增幅分别约-4.7%、-6.7%)。 泰山石膏核心团队持股将变更至上市公司层面,激励机制进一步理顺。此次交易完成后,泰山石膏的少数股东(包括核心团队)直接持有公司股票(泰民安投、贾同春将分别持有公司约9.5%、6.7%的股权),利益诉求统一至上市公司层面,国有、民营机制的进一步融合可期。 公司石膏板成本控制、运营效率优势明显,未来平稳增长可期。目前公司石膏板产能约18.7 亿平米,市场占有率超过50%,未来产能规划增至25 亿平米;收购方案实施完成后,龙牌、泰山在业务、管理等方面的协同有望进入新阶段。 公司正积极培育龙骨等新增长点。公司是中建材集团旗下的轻质建材平台,成为“具备国际影响力的绿色建材集团”值得期待。公司规划龙骨产品未来复制石膏板模式,与石膏板配套销售有望实现突破;此外,公司也在板材、涂料、矿棉板等领域积极探索增长空间。 公司国企改革试点工作稳步推进。公司是中建材集团国企改革试点单位;目前国有持股比例仍较高,混改空间大;后续市场化运营程度的提高或将开启公司增长新生态。 “暂不评级”。不考虑收购泰山石膏少数股东权益,预计公司2015~2017 年EPS 约0.73、0.86、0.99 元;预计收购完成后,公司2015~2017 年归母净利润分别约为14.0、16.0、17.9 亿元,摊薄后EPS 分别约0.78、0.90、1.01元/股。由于公司仍处于停牌期,基本面仍存不确定,暂不评级。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长点落实低于预期,国企改革低于预期。 |